会稽山(601579):民营体制,潜力待放
投资亮点 首次覆盖会稽山公司(601579)给予推荐评级,目标价19.50元,对应2017年3.2xP/B .理由如下: 黄酒消费时代来临.黄酒2015年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级. 公司是黄酒上市公司中唯一民企.成本费用率处于行业低位,销售净利率2015年行业第一.公司已经完成第一期员工持股计划,为行业内首家. 省内消费升级,省外市场立足苏沪逐步扩张至全国.1)公司主品牌"会稽山"历史悠久, 在省内具备较高的知名度和美誉度,也具备全国化的品牌基础.2)省内收入占比达到80%, 预计可以维持5%左右的稳定增长,主要来源于消费升级.3)省外正在布局江苏,上海两地,2016年已开始贡献收入增长.预计2017年下半年在江浙沪以外市场启动招商布局工作. 收购标的对公司经营具有明显贡献.1)收入和产能规模均跃居行业第二.2)产品互补:乌毡帽主营清爽型黄酒,唐宋主打礼品型黄酒,与公司主营传统绍兴黄酒形成互补.3)市场渠道互补:乌毡帽在上海和苏南市场具有完善的销售网络, 唐宋强于电商渠道,与公司省内线下销售网络形成互补. 我们与市场的最大不同?1)渠道主动代理黄酒,公司在省外渠道布局的差距将快速缩小.2)乌毡帽依靠品类和渠道优势将在上海和江苏市场实现稳定增长,对公司收入将有持续贡献. 潜在催化剂:1)省外扩张步伐加快.2)继续实施员工持股计划. 3)并购其他黄酒企业. 盈利预测与估值 预计公司2016~18年EPS分别为0.29/0.38/0.46元,同比增长25.5%/33.6%/20.7%,2016/17年增速较快主要来源于收购并表因素,CAGR为20.8%.综合绝对与相对估值法,2017年目标价19.5元,对应2017年3.2xP/B,首次覆盖给予"推荐"评级. 风险 省外扩张步伐放缓,收入将不达预期. |
