金龙汽车(600686):新能源资质恢复和三龙整合,逆境反转
导致被罚加追回补贴合计7.8亿,且被暂停了补贴申报资质,生产销售受到影响. 我们认为,公司涉骗补被罚影响主要体现在2016年,2017年Q1公司将重新拿回补贴资质,恢复生产销售. 国企改革标的, 有利于理顺公司治理结构.金龙长期以来受股权关系,治理结构混乱拖累,发展受到极大影响.随着国企改革的推进,金龙有望进一步理顺股权关系,福汽的主导权将会得到增强,高管的利益将会得到绑定,有利于公司长期发展. 新能源客车市场容量稳定在10万以上,2017市场将进一步向龙头企业集中.新能源客车市场主要由公交驱动, 稳定在10万以上的市场容量.我们测算,纯电客车补贴平均下降幅度达到35%,插电混客车达到26%.折合成度电每度电下降600-800元.客车厂成本压力降凸显,由于龙头车厂溢价能力较强,2017年新能源客车市场将进一步向龙头车厂集中. 金龙新能源客车市占率2017年有望提升至15%.2015年, 金龙新能源客车市占率达到3.9%,客车市场市占率达到15%.由于国补导向有利于龙头车厂,我们认为,骗补事件并没有影响到金龙产品声誉和品质,2017年,金龙新能源客车的市占率有望提升至15%. 三龙整合&厂区外迁带来市值提升. 三龙整合有望获得实质性进展:苏州金龙重整后,旧的博弈格局被打破,加上福汽新管理层推动三龙整合意愿强烈,三龙整合有望2017年获得实质性进展;厦门厂区外迁带来土地价值重估超10亿. 短期目标价17.5元, 17%增长空间,中期目标价23元,54%增长空间,给予买入评级.我们预测公司2016-2018年营收分别为232亿,274亿,286亿,净利润分别为-5500万,6.79亿, 8.9亿,归母净利润分别为-3100万,3.84亿,5.04亿,2017Q1补贴资质落地后,公司合理市值为105亿,目标价17元,相对目前股价17%增长空间;三龙整合获得实质性推进,保守假设毛利提升2%, 公司合理市值再增加35亿,达到140亿,目标价23元,相对目前股价54%增长空间. |
