金枫酒业(600616):区域黄酒龙头,亟待开发全国市场
投资亮点 再次覆盖金枫酒业公司(600616)给予中性评级,目标价13.20元,对应2017年3.3xP/B估值.理由如下: 黄酒消费时代来临.黄酒2015年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级. 公司为海派黄酒龙头, 上海市场份额50%居第一位.主打品牌"石库门","和酒"与"金色年华",收入占比约1:1:1. 口味和包装具有创新性, 区别于传统黄酒.改良传统绍兴黄酒酿造工艺,酒体晶莹剔透,清甜可口;包装与宣传打时尚雅致的品牌形象.品牌区隔清晰.石库门/金色年华/和酒分别定位中高档/年轻消费者/低档,独立品牌区分,有利于价格体系稳定. 原有品牌受困本地市场而增长乏力.原有品牌和市场布局长期聚焦上海,收入占比超过90%,增长受累于低档酒下滑. 品牌和渠道在省外市场培育不足,短期难以快速放量.并购和其他酒种业务对业绩短期难有明显贡献. 我们与市场的最大不同?1)管理费用率将直接受益于仓储费用的下降.2)并购对整体增长拉动有限. 潜在催化剂:1)"全兴"白酒注入公司.2)并购其他黄酒企业. 盈利预测与估值 预计公司2016~18年EPS分别为0.151/0.156/0.171元,同比增长0.3%/3.5%/9.5%,CAGR为4.4%. 综合绝对估值与相对估值法,2017年目标价13.2元,对应2017年3.3xP/B,再次覆盖给予"中性"评级. 风险 其他品牌加大在上海投入,公司在主要市场面临更加激烈的竞争. |
