中国石化(600028):从PB修复看中石化股价提升空间
核心观点 自由现金流大幅改善:从11年开始,中石化经营性现金流一直保持在1500亿左右的 高位,而13年以后资本开支和对应的投资性现金流就持续性下降,累计降幅超过600亿, 自由现金流大幅改善,负债率也下降了13%. 净资产有望大幅增长:展望未来,由于16年前三季度只有412亿元,同比15年又大幅 下滑45%,考虑到在建工程也是逐年减少,预计未来自由现金流还将大幅改善.依照我们 未来几年盈利中枢为700亿元, 资本开支基本等于折旧的预测,则每年净资产有望同步 增长700亿元左右. 股价修复空间大:依照我们上文预测,公司17年和18年底的PB将分别降至0.9和0.8 倍.而中石化各个板块都属于行业龙头, 未来大概率也都会获得比较合理的盈利水平, 正常的PB应该维持在1.1-1.2倍左右, 那么以此测算,其对应18年合理的股价修复空间 在40-50%. 投资建议 综上,我们预计2016-2018年公司每股盈利EPS为0.34/0.62/0.71元,按照可比公司 15倍市盈率,维持目标价9元和买入评级. 风险提示 我们预测今年公司盈利大幅上涨的核心假设就是对今年油价的判断, 如果公司原 油实现价格未到预期,则勘探板块盈利会不达预期; 如果油价大幅上涨后成品油和石化产品价格上涨幅度不及油价, 也会给公司盈利 带来不确定性. |
