杉杉股份(600884):正极材料业务受益金属钴涨价
综合分析,数码锂电正极材料对原材料成本上涨具有较好的传导能力.自2017年开年以来, 金属钴涨价继续带动钴材料加工环节各类产品售价的上升.基于对各个环节"收入涨幅-成本涨幅"的分析,数码锂电市场相对于动力电池市场,对正极材料涨价敏感度较低,所以正极材料对原料成本上涨的传递通畅,未因为原料涨价而带来不良影响. 在金属钴涨价趋势下,正极材料可在原料库存方面获得额外收益.历史数据显示,2007年~2008年的金属钴涨价,曾使正极材料加工环节盈利水平大幅提升.我们认为正极材料原料库存周转带来的收益,是其最主要原因. 正极材料业务已在杉杉股份收入和利润端占比过半.2016年上半年,正极材料业务在杉杉股份收入中占比51.9%, 利润占比51.2%.另外,正极材料业务中,超过70%应用于数码锂电, 所以随着金属钴涨价趋势延续,以及杉杉股份新产能不断投放,杉杉股份正极材料业务将显著的带动上市公司盈利水平. 我们考虑了钴原料周转单吨收益和正极材料加工费两个假设条件, 对杉杉股份正极材料盈利水进行敏感性分析,乐观情况下,原料价格波动可为公司最多带来1.7亿的额外业绩弹性. 维持"强烈推荐-A"投资评级.不考虑存量资产剥离和新的资产并购,我们预计公司经营业务(电池材料,新能源汽车,服装等)2016~2017年归母净利润为2.39亿和5.97亿.考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值, 基于经营性业务17年业绩和新能源行业30倍估值,我们给予杉杉股份的目标价为19.4元,并维持"强烈推荐-A"评级. 风险提示:金属钴原料价格走势发生掉头反转,公司产量规模扩张低于预期. |
