蓝英装备：杜尔实力雄厚，转型全球化公司
研究机构：申万宏源 投资要点： 杜尔集团为百年企业，在汽车涂装系统具有60%的市占率。德国杜尔集团是一家拥有100多年历史的机械及成套设备供应商，在全球28 个国家开展业务，在全球涂装系统中拥有60%的市场占有率，合作客户包括特斯拉，1983 年进入中国市场。公司收购的Ecoclean 为杜尔集团旗下的一部分优质资产，在北美和亚洲的市占率均达接近50%。2014 年、2015 年及 2016 年 1-6 月营业收入分别为14.25 亿元、15 亿元和6.4 亿元，EBIT 分别为8295万元、9488 万元和3000 万元，预计2017 年该业务将为公司增厚1.31 亿净利润。 产业链重新整合，工业清洗业务增长可以保证。公司收购杜尔集团后定位为全球化公司，将对Ecoclean 的全球工厂重新整合，形成规模效应，预计净利润将提高到50%左右。未来3 年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务，特别是北美和中国市场。此前杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗，17-18 年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务，医疗器械与电子领域国内缺口较大，预计也将会有所表现。杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作，在国内7 个地区已经展开业务，市占率大概为10%，预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%，那么预计公司16-18 年工业清洗与表面处理业务将实现15.73 亿、19.91 亿和23.98 亿的营业收入。 16 年实现1558 万净利润，增长43%，维持盈利预测，维持买入评级。16 年公司把重点主要放在现金流和回款，实现收入1.8 亿，净利润1558 万，略超市场预期。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东，全资子公司蓝英智能已经注销，现金流状况大幅改善。16年公司业绩见底，公司转型为全球化公司，预计17-18 年净利润为1.56 亿及2.33 亿元，EPS 为0.58 元/0.86 元，对应PE 为30X/21X。类比同样与德国工业4.0 相关标的有合作的机械板块公司，17 年平均PE 为40X，而Ecoclean 为A 股工业服务稀缺标的，并且具备全球销售与工业服务经验，国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展，保守估计给予行业平均估值，即17 年PE 为40X，对应市值为62.4 亿，对应股价为23 元，距离当前股价有30%的空间，维持盈利预测，维持买入评级。 |
