兆易创新：并购ISSI，国内存储旗舰新起航
研究机构：海通证券 投资要点： 65 亿收购ISSI，打造国际领先全品类存储器供应商。兆易创新拟以发行股份及支付现金的方式共计以65 亿元收购北京矽成100%股权。北京矽成经营主体为ISSI，是全球领先的SRAM/DRAM 供应商。 优势互补，收购具有较强的协同效应。 ISSI DRAM/SRAM 全球领先，公司DRAM 全球排名第八，SRAM 第二，同时ISSI 在如今高速成长的汽车电子及工业控制领域拥有诸多优质客户资源。兆易创新是闪存龙头，是大陆最大的NOR Flash 芯片本土设计企业，全球市占率7%，排名第五。通过收购，兆易创新补全存储器布局，转变为“FLASH+DRAM”全套存储系统方案解决商，并借助ISSI 开拓汽车电子芯片全新市场；而ISSI 也可依托本次收购开拓中国新客户，同时优化运营与研发成本，焕发新生机。 收购完成，兆易创新成三大确定性市场唯一标的。（1）兆易创新存储器业务收入占90%，作为A 股唯一纯正存储器标的将充分享受行业确定性国产替代趋势。同时，我们预计2016H2~2017 年NOR Flash 产业将会经历一波由新应用升级，传统应用扩容，上游供给转产共同驱动的超景气周期，兆易创新作为NOR Flash 全球领先企业将充分受益。（2）ISSI 近年来汽车电子业务营收CAGR 高达33.8%，被中资财团收购前2014 年占其总营收47%。收购ISSI 后兆易创新成中国第一大汽车电子芯片公司，也是A 股唯一汽车芯片标的。（3）兆易创新是国内高端MCU 领域唯一上市公司，公司2013 年开展MCU 业务，高瞻远瞩定位32 位MCU，入行以来MCU 业务高速增长。 对标Cypress，打造完整方案解决商。 Cypress 成立于1982 年，在汽车仪表盘、SRAM、NOR Flash、USB Type-C 控制器等多个领域的市场份额都高居全球第一，是全球嵌入式系统领导者。成立之初Cypress 仅是一家存储器公司，后经两次战略调整至目前的Cypress 3.0 战略，其目标是打造汽车电子与物联网领域的嵌入式系统完整方案解决商。兆易创新与Cypress 在目标市场和经营业务上非常相似，同时两家公司成立之初都定位为存储器企业，因此Cypress 打造完整方案解决商的战略目标值得兆易创新参考，同时Cypress 通过外延并购扩充产品线的发展模式也值得兆易创新学习借鉴。 盈利预测。我们预测2016~2018 年营业收入分别为14.15、17.99、24.64 亿元，归母净利润分别为1.54、2.54、3.54 亿元，对应EPS 为1.54、2.54、3.54 元，考虑增发摊薄和ISSI 承诺净利润17/18EPS 分别3.39/5.13 元(假设配套募集资金增发股份与修改前相同，以及每年7000 万无形资产摊销与股份支付)，可比公司17 年估值65X，公司是三大确定性市场唯一标的，应给于估值溢价，给予公司17 年70x PE，对应目标价237.30 元，给予“买入”评级。 风险提示：业务增长低于预期，整合风险。 |
