九洲药业(603456):业绩恢复明显,CMO长期空间看好
2016年Q3业绩符合预期.公司2016年前三季度实现收入和净利润11.92和0.86亿元, 分别同比增10.6%和-48.9%,其中扣非后净利润增速-40.39%,实现EPS0.27元,业绩下滑符合预期.从单季度的数据来看,Q3单季度收入环比Q2单季度上升6.8%,同比上升15.7%,净利润环比大幅回升(公司Q2单季度净利润仅17万元),同比下降15.8%,相比Q2季度已有较大幅度的缓解.预计公司专利原料药(CMO)业务板块收入受订单波动影响下降明显,但特色原料药板块仍维持稳健增长,报告期内公司毛利率受此影响同比下降7.13%. Entresto调整后市场预期基本实现, CMO订单有望逐步恢复.根据诺华公司三季报数据显示,抗心衰新药EntrestoQ3单季度销售实现5300万美元,且已在全球64个国家上市,全年2亿美元的预定目标基本可以实现.彭博数据显示,2016年1月到8月Entresto的单月机构批发采购额复合增速达到26.23%,市场推广增速也相当明显,我们预计明年全年有望实现10亿美元的销售大关,考虑到今年LCZ696订单大幅缩减,明年从增补库存的角度考虑有望迎来一轮的较大订单增长.公司三季度业绩开始大幅扭转,预计新增吉列德公司订单贡献较大,结合三代抗丙肝药的市场快速放量,预计后期订单也将迎来加速,结合硕腾等其他CMO客户订单的稳健增长,公司可能从Q3走出业绩的低谷,未来几年迎来业绩的快速反转. FDA进口警示解除意义重大, 公司海外出口业务有望迎来新拐点.公司2014年下半年因飞行检查收到FDA原料药进口警示和警告信,新开拓客户受警示信影响一直受到很大制约, 对公司特色原料药业务和CMO业务的增长都产生了很大负面影响,今年10月10日公司公告FDA警示解除, 意味着新客户开拓工作将立即得到恢复,结合原有客户业务订单的稳健增长,公司海外出口业务有望迎来新的拐点. 风险因素:行业增速放缓, 竞争过度致毛利率下滑风险,?维持"增持"评级.公司特色原料药业务稳健增长, 合同定制业务短期内受Entresto推广不达预期的影响增速下降明显,但预计未来几年随着公司客户上市品种逐渐上市和放量,业绩仍然高速成长可期.考虑到Entresto的CMO订单增速虽逐渐恢复但仍大幅低于前期市场预期, 我们下调公司盈利预测,预计2016-2018年全面摊薄后EPS为0.35/0.50/0.65元(原预测为0.52/0.69/0.95元), 但公司布局医药CMO产业空间广阔,新增订单有望带来业绩爆发,参考市场可比公司给予2017年55倍PE,对应目标价27.5元,维持"增持"评级. |
