光明乳业(600597)2016年年报点评:业绩基本符合预期 新五年规划落地
投资要点： 事件：光明乳业发布2016年报，2016年实现收入202.07亿元，同比增长4.30%；实现归属于上市公司净利润5.63亿元，同比增长34.63%。其中2016Q4实现收入47.40亿元，同比增长11.44%；实现归属于上市公司净利润1.38亿元，同比下滑17.67%。 投资评级与估值：在受到竞品冲击等因素影响下，明星单品莫斯利安的收入增速下滑明显，公司尚未找到新的收入增长点。公司17年面临较高的毛利率基数，期待公司通过竞争格局的改善以及产品结构升级消化毛利率下降的预期，我们小幅上调2017-18年EPS至0.50、0.56元（前次0.48、0.53元），新增19年EPS预计0.62元，维持“增持”评级。 主力产品表现平淡，新莱特贡献大部分收入增量：2016年公司实现收入202.07亿元，同比增长4.30%，基本符合我们的预期。其中2016Q4公司实现收入47.20亿元，同比增长11.44%，单季度的收入增速为全年的高点。分产品来看，液态奶业务实现收入142.94亿元，同比小幅增长0.20%，预计核心单品莫斯利安和优倍等有小幅增长；受益于新莱特的收入提升（2016年新莱特收入28.44亿元，同比增长43.89%），其他乳制品收入35.22亿元，同比增长14.54%。若扣除新莱特业务的影响，公司17年收入基本持平。 16Q4毛利率大幅下滑，17年利润端仍有压力：2016年公司实现归属于上市公司净利润5.63亿元，同比增长34.63%。其中2016Q4实现归属于上市公司净利润1.38亿元，同比下滑17.67%。16Q4毛利率为31.80%，同比大幅下降了5.31%，环比同样大幅下滑7.72%。一方面公司囤积的高价大包粉于15年三季度消化完毕，15Q4开始公司的毛利率环比改善明显，16Q4的基数压力较大，另一方面16年下半年开始大包粉国际拍卖价格大幅上升，我们预计17年公司毛利率压力仍然较大。16Q4公司的期间费用率为25.37%，同比下降2.95%。其中销售费用率为16.76%，同比下降5.14%；管理费用率为5.10%，同比基本持平；财务费用率为3.51%，同比提升2.22%。 新五年战略规划出炉，期待组织架构调整释放经营活力：公司同时推出了《2016-2020年战略规划》，确立主业1+2全产业链发展模式，明确了乳业、牧业、冷链物流三大产业布局，首次明确提出冷链物流作为主要业务布局，后续规划有待进一步观察。同时公司审议通过组织架构调整的议案，将生产中心与营销中心分离，有利于明确公司内部的权责任务，提高公司的经营效率。2017年公司的经营计划为：实现营业总收入215亿（同比增长6.4%），归属于母公司所有者的净利润6亿（同比增长6.6%），净资产收益率10.4%。 股价表现的催化剂：核心单品增长速度超预期、竞争格局改善速度超预期 核心假设风险：原材料成本上涨过快 |
