苏交科（300284.SZ）：营收高增长盈利性下降，17年有望多点开花
事件：公司2016年实现营收42.01亿元，同比增长63.95%；归母净利润为3.79亿元，同比增长22.08%，EPS为0.68元/股。2017年一季度，公司实现营收10.36亿元，同比增长112.52%，归母净利润0.57亿元，同比增长3.62%。 并购标的业绩贡献较小，净利增速明显低于营收增速：2016年公司营收实现较大增长，分业务看，工程咨询业务营收为31.04亿元，增长60.26%，由于工程施工进展顺利，工程承包业务营收增长89.15%，达到10.48亿元；分主体看，母公司实现营收18.47亿元，增长36.92%，公司不断外延并购，16年先后增资控股全球领先的工程设计咨询服务商Eptisa，收购美国环境检测龙头TestAmerica，收购中山水利70%股权等，子公司贡献23.54亿元营收，同比增长93.90%；分季度看，16Q1/16Q2/16Q3/16Q4营收增速分别为29.73%/47.87%/39.14%/97.20%，增速不断呈上升趋势，第四季度由于并表因素，增速大幅提升。 2016年公司业绩增速相对较低，一方面，由于低毛利率的施工承包业务增长，拉低了整体毛利率水平，母公司净利润略有下降；另一方面，公司收购的Eptisa、TestAmerica业绩亏损或微利，贡献相对较小，此外，公司收购导致管理费用增加37.82%/35.50%/15.58%/15.75%，增速呈下降趋势，反映出并购标的业绩贡献较小。17Q1公司营收大幅增长112.52%，但净利润仅增长3.62%，其中母公司营收增长28.75%，达到3.09亿元，子公司营收达7.27亿元，增长193.15%；净利润方面，母公司仅增长8.33%至0.39亿元，由于Eptisa亏损等原因，子公司贡献业绩下降5.26%，若不考虑Eptisa亏损情况，预计整体实现更高增长。 16年毛利率下降5.67个pp，净利率下降3.39个pp，现金流有所改善：受营改增及工程承包业务占比上升等影响，公司16年毛利率下降5.67个pp，净利率下降3.39个pp，其中财务费用率提升1.47个pp，销售费用率下降0.61个pp，期间费用率整体提升1.55个pp。17Q1毛利率下降4.45个pp，净利率下降5.47个pp。现金流方面，16年经营性现金流量净额为0.77亿元，增长0.65亿元；17Q1经营性现金流净额为-2.88亿元，略有下降。 内生外延，提升公司综合实力：未来，公司将围绕规划咨询、综合检测、路面管理3大核心业务重点发展，此外，加大环境保护、PPP业务、智慧交通业务的投入，以内生和外延的方式，提升公司基础设施综合方案提供商的核心能力。 内生外延，拓展PPP等业务，定增底价倒挂，维持“强烈推荐-A”评级：公司内生增长稳定，不断外延并购，完善业务版图，此外，拓展PPP等业务；定增价格倒挂（19.69元/股的发行底价）预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股，对应PE分别为21.9和17.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。 招商证券 |
