正邦科技（002157.SZ）：受益超长猪周期，养殖盈利高企
4月10日，公司发布2016年报，全年实现营收189亿，同增15.25%；归母净利润10.4亿，同增235.85%。 养殖：产能释放，景气高企：2016年，公司产能进一步释放，全年出栏226万头，同比大增43%，其中仔猪出栏126万头，生猪出栏85万头。叠加2016年猪价高企和玉米、豆粕等原材料价格下跌，公司养殖盈利能力进一步提升，毛利率达到38.75%，同比上升25.8个百分点，实现毛利12.8亿元，同比上升387%。在过去两年，公司通过定增募集资金新增产能134.8万头，随着募投项目投资达产及自筹资金建设项目的产能释放，未来几年，公司的生猪出栏量将保持快速增长。 饲料：建立直销渠道，产品结构改善：公司饲料产品结构以全价料为主，预混料和浓缩料产品为辅。2016年公司全价料实现收入123.1亿元，同比增长7.96%，而毛利更高的浓缩料实现销售收入14.1亿元，同比增长69.21%，产品销售结构改善明显。同时公司通过巩固并优化原有销售渠道，建立饲料业务的直销渠道，保持了饲料销量的较快增长。2016年实现饲料销量537.01万吨，同比增长11.17%，进一步巩固了公司饲料业务在A股饲料类上市公司中的行业地位。 农药&兽药：战略聚焦，把握重点：2016年公司农药板块实行聚焦战略，作物聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四个品种；产品聚焦大产品，淘汰低毛利率和贡献率低的产品；聚焦核心市场，淘汰销量小和贡献率低的市场和客户，在核心市场组建技术服务推广团队。2016年，在国内农药市场持续低迷、农药行业产能过剩、市场竞争激烈的环境下，农药业务销售收入同比下降12.29%，但毛利率实现2.12个百分点的逆势增长。公司兽药板块聚焦养殖优势区域的重点客户群，构建庞大的技术服务团队，以动物疾病服务来带动产品销售，在国内生猪存栏不断下降的环境下，实现了销售收入同比32.50%的大幅增长。 盈利预测与估值：预计2017/18/19年公司的归母净利润为14.98/16.97/19.49亿，对应EPS为0.65/0.74/0.85元，给予17年12-15倍PE，得出目标价7.80-9.75元，较现价具有28%-60%上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。 广发证券 |
