元祖股份（603886）：高毛利连锁烘焙龙头
来源：天风证券 公司主要从事烘焙食品的研发、生产与销售，是国内烘焙市场领导品牌之一。2015年，受月饼市场不景气，公司的营业收入为15.77亿元，同比增长6.7%，低于行业整体增速水平；归母净利润为1.48亿元，同比增长22.64%。元祖产品线丰富，共有蛋糕、节庆民俗产品、中西式糕点礼盒和水果等四大产品系列，共计100多个品种。元祖自设立以来一直注重品牌建设，公司积极开拓体验式营销。 烘焙业市场集中度提升，景气度较高。2012年至2014年，中国焙烤食品制造业主营业务收入同比分别增长16.26%、17.90%、11.61%，毛利率维持在20%左右。受益于居民收入稳步增长和食品消费结构的升级，预计收入增长将维持在10%以上。另外，我国人均烘焙食品消费量逐年增加，但远低于西方发达国家，烘焙在食品饮料业景气度较高。烘焙市场规模具有一定的区域性，处于完全竞争市场，品牌集中度不断提升，但仍然呈现典型的零散型产业特征，外资企业占据中高端市场，本土企业占据中低端市场。在经营方式上，品牌企业采用中央烘焙工厂统一生产，快速冷链运输至各门店，烘焙连锁店成为主要销售渠道。 高毛利率，蛋糕业务挑大梁。烘焙业上市公司平均毛利率显著高于行业整体水平，2015年可比上市公司平均毛利率为52.26%，元祖股份毛利率更是达到62.65%，处于行业领先地位，产品定位及业务结构助力公司毛利率增长，凸显出中高端品牌优势。月饼礼盒、蛋糕、中西式糕点是公司主要收入来源，2011年到2015年，这些产品的收入贡献率处于94%—95%，受月饼市场不景气，公司营收增速放缓，蛋糕系列产品收入呈现增长趋势，使得整体营业收入保持增长，2015年蛋糕的毛利率更是高达87.31%。 推进销售网络建设，进一步巩固渠道优势。公司主要收入来源于大陆，公司拥有的609家门店遍布全国113个地级城市，江苏、浙江、四川、上海、湖北、重庆构成公司优势区域。直营连锁构成85%以上收入来源，通过直营为主，少量加盟为辅的经营策略，强化了对销售终端的控制能力。 2015年及2016年上半年公司直营门店开店数量减少、关店数量上升，单店主营业务增长。公司将分三年开设306家直营店，进一步挖掘一、二、三线城市的市场潜力，其中旗舰店25家，标准店281家。公司还建立了电商营销平台，为消费者提供“127”宅配服务，电商订单增长率可观。 |
