嘉宝集团：公司发展进入新纪元
研究机构：中信证券 投资要点 公司业绩基本符合预期。公司 2016 年实现营业收入 23.6 亿元，同比增长12.8%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.96 亿元，同比增长 7.7%。 公司拟每 10 股派发现金红利 2.1 元，以资本公积每 10 股转增 3 股。 实际控制人变更为光大集团。公司公告拟变更名称为“中国光大嘉宝股份有限公司”，简称“光大嘉宝”公司公告实际控制人由“上海市嘉定区国资委”变更为“中国光大集团股份有限公司”，公司实际控制人当前持有公司总股本的 24.27%，第二大持股主体持有公司总股份的 17.08%。光大控股提名 6 名非独立董事中的 4 名。我们相信，公司实际控制人的变更，有利于进一步落实“轻重并举，双轮驱动”的发展战略，推进房地产资产管理业务的发展。 光大安石经营状况符合预期，依托全链条服务优势有望积极发展资产证券化。2016 年全年，光大安石和安石资管 2016 年实际完成净利润 2.28 亿元，略高于 2016 年 11 月公司收购光大安石和安石资管部分股权时，2.11 亿元的业绩承诺。公司年报称，希望战略聚焦于主动管理有稳定现金流的持有型资产，积极发展资产证券化，构建符合投资者预期和风险偏好的多元化创新金融产品体系。我们认为，房地产资产管理业务面临广阔蓝海，品牌重要性强，轻资产属性明显，一旦公司信誉和品牌在业内获得认可，相信资产管理规模可能较快增长。 房地产开发业务稳步成长，资金安排得当。公司在上海和昆山的梦之缘，前滩后院，梦之悦等项目稳步推进，我们预计 2017 年/2018 年可结算资源充足。且由于 2016 年之后上海等地房价上涨较多，预计公司开发业务结算毛利率将有所提升。2016 年公司经营性现金大幅净流入，公司还公告拟向银行间市场交易商协会申请注册和发行总额不超过 20 亿元的中期票据。公司销售回款和融资渠道拓展，都为公司转型提供了良好的现金资源支持。 另外，公司在 2016 年以后很少拓展土地储备，并积极发展房地产资产管理业务，因此我们认为地价上升不会明显增加企业的经营风险。公司 2017年提出预算目标为营业收入约 30 亿元，归属于母公司股东的净利润约 4.4亿元，历史上看公司经常能超额完成年初制定的预算业绩目标。 风险提示。房地产基金管理规模扩张速度存在明显的不确定性。 盈利预测及估值。公司年报称，要加大资源倾斜力度，加大对轻资产业务的扶持，在光大控股的支持下，继续保持乃至扩大光大安石/安石资管在房地产私募基金行业的优势。我们相信，公司轻重并举，双轮驱动的战略既顺应了房地产市场发展的方向，也结合了公司股东背景优势和资源储备优势，预计在未来几年可以取得丰硕成果。我们给予公司 2017/18/19 年0.71/1.04/1.34 元的盈利预测（维持 17/18 年预测，新增 19 年）。维持公司24.48 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。 |
