中炬高新：一季度收入超预期增长，地产位于粤港澳大湾区
研究机构：国海证券 事件： 4 月21 日晚，中炬高新（600872）公布了2016 年年报，2016 年公司实现营业收入31.58 亿元，同比增长14.48%；实现归属上市公司股东的净利润3.62亿元，同比增长46.55%；基本每股收益0.45 元，同比增长46.55%。 2017 年一季度，公司实现营业总收入9.74 亿元，同比增长30.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.15 亿元，同比增长74.47%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：拟以2016 年末公司股份总数796,637,194 股为基数，每10 股派发现金红利1.4 元（含税），共分配111,529,207.16 元。 。 投资要点： 2016 年业绩重回两位数增长，非传统区域增速更快 2016 年，公司调味品实现营收28.95 亿元，同比增长11.04%。分产品来看，酱油销量335,026 吨，同比增长9.53%，预计销售额约21 亿；鸡精鸡粉销量22,353吨，同比增长14.21%，预计销售额3—4 亿；另外，公司食用油借助酱油渠道， 预计实现销售额约2 亿，同比增长60%左右。分区域来看，2016年公司各区域销售额均实现两位数增长。其中，北部区域（+21.01%）和中西部区域（ +18.02%） 等非传统区域销售额增速快于东部区域（+10.67%）和南部区域（+13.30%），整体趋势良好。 2017 年一季度业绩增长超预期，提价预计可覆盖成本上涨 2017 年一季度，公司实现营收9.74 亿元，同比增长30.90%；考虑预收款变化，公司实际营收为11.38 亿，同比增长40.09%。我们认为，主要原因在于公司3 月初提价前，给予了经销商一段备货时间，导致经销商打款积极性提升。据我们观察，近期包材价格上涨趋势已经停止，只要全年包材价格平均涨幅小于25%（暂不考虑其他生产成本因素），2017 年公司毛利率将有所提升。另外，由于调味品属于生活必需品，且此轮涨价为行业普涨，因此涨价对销量冲击不大。 公司是国内调味品行业领先企业之一，品牌知名度高。公司酱油市占率位居第二，且定位于中高端，符合消费升级趋势，也避免了与行业龙头的正面竞争。另外，近几年公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、米醋等系列新产品，产品结构日趋丰富。随着阳西基地投产后，公司产能贫瘠消除，生产效率日趋提升。我们认为，未来几年公司调味品业务仍然能够维持二位数以上增长。 阳西基地投产+房产盈利能力加强，公司毛利率显著提升 2016 年和2017 年一季度，公司毛利率分别为36.69%和39.63%，同比提升1.62 pct和2.94 pct。我们认为，主要原因有两方面：一方面，随着阳西基地投产以及产量增加，公司综合生产效率日趋提升；另一方面，中山市房产同比大幅上涨，带动房地产业务毛利率大幅提升。根据公司年报数据显示，2016年上半年和下半年房地产业务毛利率分别为-2.89%和25.41%。我们预计，公司房地产业务2017 年一季度毛利率同比也大幅提升。 公司在中山拥有大量土地，受益于粤港澳规划未来价值有望重估 受益于上半年公司签约合同数量增加，2016 年，公司房地产实现销售额1.30亿元，同比增长196.80%。另外，存量土地方面，公司在中山拥有660亩商住用地和1006 亩配套用地。受益于“深中通道”建设，公司土地价值大幅上涨；4 月11 日，李克强总理表示，今年要制定粤港澳大湾区发展规划。我们认为，这将进一步推动珠三角城市群的协同一体化发展，中山市毗邻广州和深圳，未来公司土地价值仍有较大的提升空间。 公司机制变更民营，未来费用率有望逐渐下降 由于国有机制问题，公司费用控制一直比较弱。与海天相比，公司管理费用率长期比海天高一倍。 随着前海人寿成为公司第一大股东并参与公司经营，公司经营有望更市场化，费用率有望逐渐下降。 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级 我们预测 2017/18/19 年EPS 分别为 0.53/0.64/0.76 元（暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响），对应 2017/18/19 年 PE 为 33.70/28.07/23.57 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：前海人寿对公司管理提升不及预期，公司涨价进度不及预期，公司定增进度的不确定性风险，房地产市场的不确定可能对公司未来业绩带来影响，市场开拓不及预期。 |
