森马服饰：现货制推行影响仍在持续，关注购物中心渠道拓展
研究机构：国信证券 Q1 业绩同比增长3.2%，现货制推行影响仍在持续 公司2017Q1 实现营收20.67 亿元，同比增长7.5%，归母净利润2.52 亿元，同比增长3.2%；扣非净利润2.34 亿，同比增长1.1%。Q1 营收增速同比下降8.7pct，环比基本持平，加大现货制推行力度对Q1 收入端影响仍在持续；Q1净利润增速环比实现转正，净利率同比略降0.5pct，这其中：1）毛利率同比提升5.2pct，主要系童装业务占比进一步提升；2）期间费用率同比提升7.2pct，销售费用率与管理费用率分别上升4.1pct 与2.3pct，主要系员工薪酬、广告推广费、研发投入等增加较多，由于银行定期存款到期较少，财务费用同比增加1000 多万。另外，截至Q1 公司存货规模较年初略有增加为22.81 亿元，账上现金类资产42 多亿。公司预计17 年上半年净利润同比增长0%~30%。 供应链模式切换较为顺利，业绩影响有望逐步削弱 公司从16 年秋冬订货会开始，加大现货占比至30%，17 年春夏订货会现货占比进一步提升至40%以上，模式调整对16Q4 与17Q1 收入确认影响较大。目前而言，模式切换较为顺利，终端渠道运营良好，今年将逐步实现从4 季到8季的高频供货方式，18 年目标进一步提高至12 季。考虑到终端渠道对新模式的适应过程，预计17 年休闲服线下收入仍将有所下滑，但影响有望逐步削弱。 此外，童装及电商业务有望延续良好增长态势，继续成为收入增长重要驱动力。 供应链改革志在长远，直营化模式助力渠道升级 公司顺应行业趋势大力推进供应链改革，加快产品周转，提高对终端消费者需求反应能力，产品竞争力逐步增强，有利于企业长期发展。同时，公司重点加强直营化管理模式，优化代理商对接机制，强化终端渠道把控，渠道经营效率获得提升，在此基础上，未来公司将重点拓展购物中心业态，实现渠道升级。 风险提示 终端消费环境持续低迷；供应链改革对收入影响较大；新开店力度不及预期。 维持买入评级 公司核心竞争优势持续强化，在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河，有望持续受益大众化品牌集中度提升趋势，进一步提升市场份额。我们预计公司17~19 年EPS 为 0.62/0.71/0.81 元，对应17 年PE15.3X，维持买入评级。 ##########NextPage[title=东华软件：加大投入布局优势业务，看好17年探底回升]########## 研究机构：中信证券 事项： 公司公告：公司4 月26 号公布2016 年年报与2017 年一季报。2016 年公司实现营业收入64.77 亿元，同比增长15.05%；实现归属于上市公司股东的净利润9 亿元，同比下降21.21%。对此我们点评如下：评论： 软件业务收入增长不及预期，盈利表现低于预期。公司在2016 年实现营收64.77 亿元，同比增长15.05%，高毛利软件业务与技术服务收入下降25%，低毛利集成业务增长42%；受收入结构影响，公司同期实现归母净利9 亿元，同比下降21.21%，公司收入规模符合预期，但整体盈利水平低于预期。 加大研发投入，深耕金融与医疗软件优势行业，稳定增长主线。2016 年，公司研发人员数量增长达61.5%，研发费用占收入比达12.51%。在金融与医疗软件业务端，公司聚焦新一代产品研发，金融端：新增移动支付、产品定价、查控平台软件、金融检测信息管理、银企聚合平台等系统项目建设，且新研发的基于商业银行FTP 系统及基于平台端项目将在山东、河南、辽沈、内蒙古等区域上线运行；在医疗软件端：聚焦于整体数字化医院解决方案与医院信息平台的研发。从收入结构看与盈利能力看，2016 年金融+医疗相关业务占收入51.89%，同比增长仅2 个百分点，毛利保持稳定。中期看，在支付服务与智慧医疗等细分应用的推广下，公司金融与医疗业务将是公司主要的盈利板块，中期有望保持20%左右增长。 优化成本，布局中部城市智慧城市业务。公司在未来5 年内，拟定在河南建立互联网金融服务中心，投入金额不低于3 亿元；拟定建设大数据应用中心，投入金额不低于5 亿元；拟定建设智慧城市运营中心，投入金额不低于16 亿元；拟定建设工业智能中心，投资金额不低于4 亿元。结合未来省政府对于公司业务发展给予的政策支持，我们判断公司的智慧城市、工业智能业务的运营成本有望在相关业务中心落地后，获得不低于50%下降。公司的人力成本优化将极大提升公司的相对竞争实力。 2017 年一季度收入规模提速明显，投资收益贡献占比较大。2017 年一季度，公司实现12.81 亿元营业收入，同比增长21.61%；实现归母盈利4.67 亿元，同比增长168.77%，其中公司通过二级市场投资，实现投资收益3.74 亿元。 风险因素：医改整体节奏放缓；医疗IT 投资大幅度下降；外延进展低于预期。 盈利预测、估值及投资评级。结合公司发展计划和收入结构调整，我们判断公司2017 年会进一步加大医疗领域的投入。我们下调公司2017-18 年EPS预测至0.91/0.97 元（原预测： 1.08/1.27 元），新增2019 年盈利预测1.13元，对应2017-19 年PE 为25/23/20 倍。我们看好2017 年在政策护航下，公司医疗产品的逐步放量，同时完成与险资战略合作；中期看，在并购基金的支持下，公司在海外并购端有望获得突破。维持“买入”评级，下调目标价至30 元。 |
