蓝盾股份：业绩高增长，大安全战略持续推进
研究机构：华创证券 主要观点 1.业绩高速增长，毛利率显著改善 1）公司2016 年营业收入同比增长57.21%，主要由于公司信息安全业务增长24%、新增中经汇通并表及华炜科技并表范围增加所致。2）归母净利润增长170.31%，增幅远高于营收增幅主要受益于毛利率提升14.34 个百分点，毛利率提升系安全集成项目中公司自有软件产品占比增加，以及新增并表的中经汇通毛利率较高所致。3）公司期间费用率增长4.16 个百分点；其中销售费用率增长1.16 个百分点，管理费用率增长1.1 个百分点，主要由于公司加大业务拓展力度，增加人员所致；财务费用率增长1.9 个百分点，系新增借款、融资所致。4）子公司华炜科技、中经汇通分别完成0.45 亿元、1.3 亿元业绩承诺。 2.内生+外延，“大安全”战略持续推进 1）渠道销售全面铺开。公司通过推进渠道销售模式拓展华南以外地区，截止报告期末，合作渠道商已达上百家，基本实现每条业务线均配置合作商或代理商，实现重点行业及全国地市全覆盖。渠道销售模式成效显著，报告期内华南以外地区的销售收入3.5 亿元，同比增长67%，占营收23%，随着北京、成都、西安等研发中心及运营中心的相继设立，公司未来的业务拓展能力及渠有望得到进一步强化。2）工控安全领域先发优势显著：我国工控安全刚刚起步，随着工控安全纳入等保，行业爆发在即，报告期内公司收购水利水电自动化领域的满泰科技，通过行业化方式切入工控安全，先发优势显著。 3.中经电商价值凸显，成长空间巨大 子公司中经电商是国内油品电商龙头，通过向油品零售商及其他合作商户提供预付款，将优惠的油品等产品通过银行、保险、运营商等渠道销售给个人用户，同时自行销售给机构用户。截至报告期末，中经电商合作的银行、保险客户均超过20 家，产生销售的终端个人用户超过970 万个，终端机构用户数超过1.3 万个，并拥有3,200 家合作油品零售商户以及4,500家其他合作商户。以上数据相比收购时实现大幅增长。国内加油站数量超过10 万个，行业尚有广阔成长空间。相比竞争对手的批发油卡模式，中经电商的预付款模式低风险、稳盈利，可实现稳健增长，看好其发展前景。 4.投资建议： 公司是华南地区信息安全龙头企业，华南以外地区业务拓展迅速，中经电商业务可稳健贡献利润。预计2017-2019 年归母净利润为5.05、6.55、7.96亿元，对应PE 分别为26、20、17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 5.风险提示： 信息安全业务增长不及预期，业务协同效果不及预期。 |
