2017年4月28日午间机构研报精选 10股值得关注

研究机构：兴业证券

常熟银行披  露  2017  年一季报，实现营业收入  11.46  亿元，同比增长  15.37%，归属于上市公司股东的净利润3.16  亿元，同比增长11.51%，不良率1.36%。

点评

业绩符合我们的预期：公司一季度实现营业收入11.46  亿元，同比增长

15.37%，实现归母净利润3.16  亿元，同比增长11.51%，净利润增速大幅低于收入增速，主要原因是公司持续加大减值计提的力度。

中收亮眼，利息收入平稳增长：公司一季度实现营业收入11.46  亿元，同比增长15.37%。其中：利息净收入10.40  亿元，同比增长14.97%；手续费及佣金净收入0.91  亿元，同比增长336%。尽管非息收入高速增长，但利息收入依然是公司的绝对收入来源，占比超过90%，未来存在大幅的改善空间。

资产规模继续扩张，同业负债规模压降：公司总资产规模1378  亿，环比增长6.0%，其中：贷款净额662  亿元，环比增长3.1%；非标资产（买入返售16.51  亿元+应收款项类投资149.79  亿元）环比增长28.3%。负债端来看，存款总额941  亿元，环比增长6%，存款占比77.23%，保持稳定；同业负债规模139  亿元，环比大降27.8%。

减值计提力度不减，不良率继续小幅下降：一季度末不良率1.36%，环比16  年末小幅下降4bps；资产减值2.82  亿元，同比增长58.99%；拨备覆盖率241%，环比继续提升6  个百分点。我们认为，东部沿海区域经济的阶段性企稳和回暖，有利于公司的贷款质量改善，未来2-3  个季度不排除不良率继续改善的可能。

资本消耗加速，未来面临压力：公司资本充足率12.56%，核心一级资本充足率10.32%，环比下降58bps。公司于16  年3  季度完成IPO  补充资本，暂缓了资本充足率的压力，但随着公司规模的快速扩张，资本充足率等指标又将重新面临压力。公司公告将启动不超过30  亿元的可转债发行，若发行并最终转股，可用于补充公司的核心一级资本。

盈利预测及评级：我们预计公司2017-2018  年的归母净利润分别为11.56亿、12.83  亿，对应EPS  分别为0.52  元、0.58  元，维持增持评级。

风险提示：宏观经济下行，资产质量恶化。

研究机构：国海证券

事件：

公司公布年报：2016  年实现营收5.9  亿元，同比下降12.25%；实现归母净利润6116  万元，同比下降46.54%；EPS  为0.19  元/股。分红方案为每10  股派发现金红利  0.84  元（含税）。

公布2017  年经营计划：公司景点计划接待游客722.6  万人，同比增1.03%；计划完成营业收入6.25  亿元，同比增5.62%。

投资要点：

主要景点客流下滑和天子山索道分流致公司营收同比出现下滑。景区客流方面，公司2016  年全年共实现购票游客接待量715.23  万人，同比下滑10.15%。具体看，环保车实现游客接待量366.51  万人，同比增5.2%（2015  年同期同比增18.98%）；宝峰湖实现游客接待量85.62  万人，同比降15.72%（2015  年同期同比增80.64%）；十里画廊观光车实现游客接待量110.48  万人，同比降10.71%（2015  年同期同比增10.71%）；杨家界索道实现游客接待量129.85  万人，同比降36.78%（2015  年同期同比增505.31%）。从各个景区游客接待量看，除了环保车业务客流保持持续增长外，宝峰湖景区和十里画廊观光车客流均在去年高基数基础上出现一定幅度下滑，而杨家界索道受到天子山索道重新开业且运力提升、森林公园门票站停车场改建导致旅行社调整进山线路影响，客流同比降75.53万人，下滑幅度较大，从而影响公司整体客流接待量和收入。

大庸古城项目新增土地摊销及贷款致管理费用和财务费用大增。公司2016  年销售、管理和财务费用同比分别增9.07%、19.89%和97.33%，三项费用合计比去年同期增2360  万元，是拖累净利润重要因素之一。其中，管理费用增加主要源于2016  年大庸古城项目新增大额土地使用权摊销，而财务费用增加较快则源于大庸古城项目前期建设贷款利息增加所致。

张家界交通未来几年存在改善空间。黔张常高铁预计2019  年通车（连通鄂西南、渝东南），张吉怀高铁在建，将连通省内3  市州7  市县；高速方面，张桑高速在建，预计2018  年通车（连通张花高速），此外张新、桑龙高速等正在筹建。未来几年新建铁路和公路的通车将极大改善公司景区交通现状，提升游客体验度和景区对游客吸引力。

维持“增持”评级。公司大庸古城项目目前有序推动中，短期内土地摊销和财务费用将拖累业绩，未来建成运营后有望为公司带来新增长点。张家界交通在未来几年改善空间较大，将有利于增强公司景区竞争力，今年景区客流在去年低基数基础上有望实现反弹。公司年报提出“一体两翼”战略，将以旅游为主业，以产业整合和资本运作为两翼，通过对优质旅游资源的有效控制，形成对区域旅游资源相对独占的核心竞争力。公司作为张家界市唯一的旅游上市平台，不排除未来进行区域资产整合可能性。暂不考虑增发影响，预计公司2017~2018年EPS分别为0.24元和0.26元，对应的PE分别为47倍和43倍，维持"增持"评级。  

风险提示：安全事故；突发事件；天气因素；项目进展低于预期；增发实施的不确定性。