涪陵电力(600452)2017年一季报点评：节能收入波动与用电量季节性有关 公司处于高增长期
业绩略超预期，节能业务是主要贡献：报告期公司、净利润分别同比增长60%、130%，公司业绩略超预期。公司公用事业盈利情况预计有所下降，经营增长主要系节能EMC的贡献。 收入波动可能受用电量的季节特性影响，节能业务盈利能力得到证明：我们估算节能业务1季度收入约1.8亿元，利润近0.3亿元，节能业务净利润率约17%，节能业务盈利能力已得到证明。根据估算，2016年3、4季度节能业务收入分别接近1.2、2亿元。我们分析，节能业务季节波动可能与用电量的季节特性有关（每年1季度用电量大幅低于其余季度）。 快速扩张将带来高增长，继续扩张需要资产负债表的强化：公司节能业务持续快速扩张,节能资产规模从2015年10月到2016年4月就翻了一番，本报告期末固定资产净值剧增到29亿元，较上年同期增长24亿元。快速扩张将从2017年带来高增长。上市公司目前剔除预收款后负债率74%，还能支撑节能业务当前的发展，但后续更大的扩张需要强化资产负债表。 节能与服务将是未来电网公司的新主业，公司也有望参与增量配网或综合能源服务业务：中国电力行业用电量进入低增速时期，未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新主营，公司在节能领域优势独特。理论上讲，公司未来也有望参加增量配网或综合能源服务业务。 维持“强烈推荐-A”投资评级：维持强烈推荐评级，调整目标价为57-61元。 风险提示:重资产模式收益率低于预期；同业竞争未能解决。 |
