启迪桑德(000826):固废大平台再迈进 业绩保持稳健增长
整体业绩保持稳健增长，略低于预期。2016年公司市政施工收入同比下降39%，是使得业绩低于预期的主因，而环保设备销售、环卫服务、再生资源板块收入均实现高速增长，是拉动整体业绩增长的主要原因。综合毛利率为32.88%，同比上升2.34个百分点。期间费用率为14.41%，同比上升1.65个百分点。 稳步推进固废业务。2016年公司继续拓展固废市场，取得10个城市多项生活垃圾、餐厨垃圾处理项目，截至年底，签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力2.89万吨/天，餐厨等有机废物总规模超过3640吨/天。随着项目运营及开工建设为公司未来运营收入持续增加奠定基础。 加大布局环卫业务，初步形成全国性网络。自2014年起公司开始在环卫领域布局并尝试环卫云平台建设，目前环卫网络已初具规模。2016年环卫业务收入同比增长168%，新签年度总额共计181.46亿元，同比增长244.49%。目前已在19个省实施环卫清扫及垃圾中转运输的业务布局，形成8个区域性管理中心，涉及环卫项目149个，清扫面积2.2亿平方米，垃圾清运量1万吨/天。 再生资源O2O平台落地。2016年公司收购了3家公司，进一步提升废旧电器电子产品的拆解产能。目前公司已成为国内废旧家电拆借业务规模最大的投资运营商，年资质拆解能力达2020万台。同时，打造线上再生资源交易平台，与线下业务链条协同。目前再生资源业务已全部上线，交易平台、报价平台、资讯平台实现对外开放。 PPP市政基础设施业务形成新增长点。2016年下半年公司开始拓展市政基础设施PPP项目，先后在吉林省和龙市、湖南省道县、陕西省兴平市、湖南省吉首市等中标PPP项目，形成新增长点。?再融资取得进展，有望提升盈利能力。2016年底公司定增过会，拟募资约95亿元，用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还部分有息债务。 投资建议：维持"推荐"评级。预计2017-2019年EPS分别为1.59元、2.18元、2.88元，对应PE分别为24倍、17倍、13倍，结合行业和公司历史估值，维持"推荐"的投资评级。 风险提示。业务拓展低于预期。 |
