京新药业(002020)2017年一季报点评:中报指引略超预期 中长期持续看好
事件：2017 年4 月26 日，公司发布2017 年一季报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为14.61%、21.66%、16.10%，经营活动产生的现金流净额同比-17.98%。同时，公司公告2017 年1-6 月业绩预告净利润同比增长20-30%。 点评：我们认为一季报基本符合预期，上半年业绩指引略超预期。基于2016 年上半年业绩增速高基数判断，今年上半年20-30%的业绩指引略超我们预期。 预计主业保持稳定增长，并表贡献部分增量。我们预计公司核心利润贡献主体成品药保持稳定增长。1）收入端：成品药核心品种及制剂外贸业务的快速增长：相比原料药业务，成品药业务在收入端贡献显着，成品药主要是瑞舒伐、康复新液、地衣等品种快速增长导致，我们预计瑞舒伐收入同比增长接近30%，康复新液收入YOY25%左右，地衣收入YOY40-50%，匹伐他汀、左乙拉西坦预计收入同比增长80%左右；同时值得一提的是，制剂外贸业务在OEM 新项目开发、技术转移方面预计持续贡献业绩增量。2）毛利率端：海外业务及国内低开转高开影响明显。延续2016 年报趋势，毛利率提升3.6 个百分点，估计类似年报情况，海外业务及国内制剂转高开影响明显，特别是前者，但是对于这一点，公司年报除了OEM 和相关海外原料药业务介绍，没有对毛利率的变化进行说明，我们估计可能与OEM 业务变化有关，具体原因我们将持续跟进。 优秀的产品线布局及新业务前瞻性布局打造公司长期核心竞争力。1）看好公司精神领域最全的产品线布局，打造公司可持续增长的产品管线。公司已上市产品形成心脑血管、消化、精神神经三大产品条线，我们认为随着国内老龄化进程的推进，精神神经类药物（比如老呆）将成为药物市场重要的细分领域。在该领域，公司目前在研产品中有卡巴拉汀、盐酸美金刚缓控释制剂、EVT201 等多个重磅品种有望在2018 年左右获批，在心脑血管、消化系统药物的基础上，进一步打造公司可持续增长的产品管线。2）看好公司以器械为入口，嫁接全球资源，打造新的健康生态圈。2013 年以来，公司先后投资英国SEPS、与以色列Mapi 公司合作开发长效缓释注射制剂、投资美国Pharmula、德国手术导航系统等，积极进行新技术领域的拓展；2015 年公司收购深圳巨烽显示90%股权进入医疗器械领域；2016 年参股睿泰生物；我们认为，这一系列的动作体现了公司在产业布局方面的前瞻性，后续有望通过持续的资本运作打造有特色的大健康生态圈。 盈利预测和投资建议：基于后续中报实际业务结构变化待验证，我们维持预测2017-19 年EPS（不考虑增发摊薄）为0.39、0.47、0.55 元。目前股价对应2017年30 倍PE，参考可比公司估值，考虑公司业务转型期较大的业绩弹性，和可比公司存在一定差异，我们给予其2017 年33PE 左右，对应目标价12.87 元，维持"增持"评级。 风险提示：制剂业务招标压力，产品竞争恶化，收购整合进度低于预期。 |
