星网锐捷(002396):多主业齐头并进,企业WLAN引领增长
国内领先的ICT应用解决方案供应商星网锐捷是国内领先的网络通讯设备,网络终端,视讯产品,信息化软件等综合解决方案供应商.公司近几年业绩保持稳步增长,特别是2016年,实现营业收入56.88亿元,同比增长25.93%,归母净利润3.19亿元,同比增长21.77%.企业级WLAN解决方案是公司培育的一项新核心业务,2016年营收10亿,占公司企业级网络设备总收入的三分之一. 多主业齐头并进, 企业WLAN引领增长市场担心公司多主业发展缺乏主线不利于应对市场竞争,主要业务企业级WLAN市场空间存在不确定性,我们认为公司面向应用场景做精解决方案,与传统设备商差异化定位有利于保障业务优势,尤其是企业级WLAN产品未来将引领公司业绩增长.我们与众不同的逻辑有:1,持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障;2, 预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速,空间不受限. 持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障公司一方面每年持续将10%左右的销售收入投入研发, 以保证高端交换机和路由器,瘦客户机,KTV点播设备等传统优势业务的技术优势, 另一方面深挖客户需求,面向应用场景做精解决方案,直切用户痛点,例如超前布局云支付,拓展面向部队的文娱设施,面向家庭的点歌系统新市场,尤其是其深入垂直行业的企业级WiFi解决方案,与传统通信设备巨头错位竞争,业务发展可持续.我们认为公司业务范围广,优势业务多,可有效规避行业起落风险,业绩增长有保障,预计公司未来三年整体营业收入保持25%左右速度增长. 预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速,空间不受限据IDC统计,2016年第三季度,我国企业级无线设备市场规模同比增长55.7%.我们初步估算,未来仅面向商业广场的WiFi专网就有百亿市场空间, 故认为该增长趋势可持续,保守估计,未来三年我国企业级WLAN市场规模将保持年均35%以上的速度增长.公司企业级WLAN产品技术领先,深耕行业客户需求与痛点,在与华为,华三等传统公司竞争中市场份额有保证,看好该业务2018年实现营业收入翻番,即达到20亿元. 首次覆盖给予"买入"评级公司业务覆盖面比较广,A股市场没有高度类似的同比公司,与通信设备制造企业相比,公司的估值水平处于较低水平.预计公司2017-2019年净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元,对应的PE分别为22/18/15x.几家可比上市公司在2017年的一致预期PE估值平均值为47x,我们进行保守估计,认为公司17年PE的合理估值范围区间在28-30x,合理价格区间为23.52-25.20元.首次覆盖给予"买入"评级. 风险提示:企业级交换机,路由器市场波动;收购标的公司业绩不达预期. |
