中天科技(600522):光纤光缆受益行业高景气度,四架马车企稳蓄势待发
事件 公司公布2016年年报,全年实现营业收入211.08亿元,同比增长27.75%; 归属于上市公司股东净利润为15.88亿元, 同比60.78%;扣非后归属于上市公司股 东的净利润为12.21亿,同比增长54.16%. 光通信业务贡献突出,新业务逐步进入收获期 分析公司15.88亿净利润的构成:8.5亿棒-纤-缆, 9000万海缆,1亿特种导线(普通 导线预计亏损超过5000万,主要原因在于特种导线竞争缓和毛利率高,而普通导线竞争 激烈加上成本上升所致),1亿光伏发电及材料,2.3亿宽带+金具+合金,1亿营业外收入, 3.5亿投资收益, 扣除7000万资产减值,包括2000万射频电缆和约2亿的普通导线/装备 电缆/储能业务等的亏损.值得注意的是, 3.5亿投资收益里面有2.5亿是套期保值的收 益,是公司对冲现货原材料成本提升的控制,理应算入电力传输板块的收入. 高收入增速伴随费用率稳步下降,未来有望继续 公司2016年销售费用率和管理费用率分别为3.66%和5.04%,均同比下降0.6个百分 点. 我们认为二者下降的主要原因均为收入快速增长带来费用率的下降:收入增速28% 而销售和管理费用的增速均为13%左右, 我们判断2017年这一趋势有望继续.公司2016 年财务费用同比下降6.82%, 与外币资产汇率波动相关,然而费用率仅下降0.08%,波动 较为平稳. 通信,电力,海洋系统,新能源四驾马车驱动公司高速发展 公司拥有自主光纤预制棒,预计17年光棒产能达1200吨,同时光纤产能还将进一步 扩张, 将受益于行业"量价齐飞"逻辑,光通信板块有望持续高增长.海缆业务是国内龙 头,深耕10多年,面临全球海洋大开发,海上风电,石油钻井,海底观测网等机遇,未来有 望保持持续高增长;公司分布式光伏电站目前是国内最大的屋顶式分布式光伏电站厂 商, 建成150MW并逐步出售和运营;背板方面,公司自主研发生产的PVDF薄膜,在国际上 率先实现了双层共挤吹塑PVDF薄膜的量产, 具有明显的成本优势;锂电池方面,公司通 过引入高导电性材料,超薄高强度材料,高克容量高压实LFP材料,配套工程化技术的解 决,已实现比能量>152Wh/Kg的LFP产品量产,并保持了成本可控,一致性良好,电性能无 降低的优势. 盈利预测与投资建议 短期看, 光通信持续高景气,量价齐升驱动公司业绩增长.中长期看,海缆,特种导 线,新能源等新业务逐步进入收获期将支撑公司未来高速发展,我们预计公司17~19年E PS为0.78元,1.02元,1.28元,重申"买入"评级. 风险提示:行业竞争激烈导致价格下降,海外业务发展不及预期 |
