敦煌种业(600354):聚焦种业发展机遇,并购打开成长空间
聚焦主业,做大做强种子产业,迎接种业发展景气周期. 14年以来, 公司积极调整产业结构,停止了油脂等深度亏损产业,将主要精力集中在发展以种子为核心的农业产业上面,2015年种子业务收入占比达到67%.我们认为,经过2013-2015年的调整,目前种子行业已经开始复苏,有望开启一轮新的景气周期,尤其是在新《种子法》落地,绿色通道政策实施以及行业整合加速推进的背景下,育繁推一体化种业强企面临着良好的发展机遇. 新品种加速推出有望带动种子业务业绩提升. 敦煌先锋是公司种业的核心资产, 是公司利润的主要来源,其主打品种先玉335目前已处于成熟期, 但仍具有明显优势.此外,敦煌先锋推出了先玉508和先玉402等区域性优势品种, 拥有先玉1111,1225和1219等新审定的储备品种,新品种的不断推出有望使得敦煌先锋维持区域性强势地位, 敦煌先锋业绩有望企稳回升.母公司方面,积极推进聚焦种业战略, 加大种业研发,目前已初步建立起以公司研究院为主导的研发体系,开发出了吉祥1号,东方红1号,飞天358,敦玉328,敦玉12,敦玉13,敦玉15,龙213等具有发展潜力的主推玉米品种;而且,随着绿色通道的落地,公司新品种推出速度加快,2016年已有45个玉米杂交新品种进入试验审定程序.我们认为,种业竞争的核心在于优质新品种的不断推出,随着公司新产品的不断推出,公司种子业务利润有望重回增长. 定增助力公司发展,并购打开成长空间. 2015年公司完成非公开发行募资4.65亿元, 定增价6元／股,用于推进种子研发和营销建设,有利于公司种子业务的发展,并降低公司的财务费用.2016年10月,公司拟与昂巨资产合作设立农业产业并购基金, 基金规模暂定15.03亿元,公司作为劣后出资不超过2亿元.该农业基金将成为公司未来并购整合的主体.我们认为,在行业整合加速推进的背景下,并购是实现种业公司做大做强的必然之路.公司未来有望通过农业基金寻找优质的农业产业项目,并在成熟后注入上市公司体内,实现公司的跨越式发展. 食品加工推进产品结构升级, 棉花产业实现效率优化,叠加棉花价格上涨,业绩有望改善. 食品加工方面,公司已经停止了深度亏损的油脂加工业务,目前聚焦于番茄制品和脱水蔬菜的生产和销售, 并积极推动产品结构升级,开拓海外市场,以提升食品加工业务的利润水平,2016年上半年,公司食品加工业务的毛利率达到17.01%,较2015年提升3个百分点.棉花产业来看, 受棉花价格下跌影响,公司2015年以来暂停了棉花的收购和加工业务,主要做国储棉的代储和管理.2016年,棉花价格触底回升,由上半年的不足12000元／吨涨到目前的近16000元／吨, 2016棉价回升有望带动棉花收购加工业务盈利回升.整体来看, 公司食品加工板块和棉花板块都在发生着积极的变化,未来业绩有望改善. 给予"增持"评级.公司做大做强种业的战略稳步推进,研发实力和品种开发能力都有大幅提升,有望分享种业景气周期红利,此外,公司市值较小,依托产业基金外延并购预期较强.不考虑东海证券股权出售的投资收益和并购,预期2016-2018年,公司每股收益为-0.22元,-0.02元和0.04元,给予"增持"评级. 风险提示:1.制种风险;2.产业基金落地不及预期 |
