景兴纸业(002067):包装原纸弹性显现,投资收益提供业绩安全垫-2016年年报及2017年一季报点评
投资要点: 公司公布2016年年报及2017年一季, 单季收入增速放量,扣非净利高增长.2016年实现收入36.81亿元, 同比增长24.6%,(归属于上市公司股东的)净利润为3.19亿元,同比增长2639.6%,符合我们预期,合EPS0.29元,归母扣非净利润1.41亿,同比增长1490.1%; 其中16Q4实现收入11.56亿元,同比增长41.6%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.47亿元,同比增长3279.9%.2017年1-3月实现收入9.74亿元,同比增长28.7%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.30亿元,同比下滑20.1%,符合我们预期,归母扣非净利1.29亿;因16Q1公司净利润几乎全部来自于处置莎普爱思股份的投资收益;而17Q1全部来自于造纸主业;17Q1扣非净利润同比增长214%,包装原纸受益于提价带来的弹性,16Q4,17Q1均带动公司主业业绩高增长.公司预告17H1归母净利润约2.30亿元-2.83亿元, 同比增长30.0%-60.0%.公司分配预案为拟每10股派0.7元. 箱板瓦楞纸纸价上涨,主业业绩弹性显现.需求端箱板瓦楞纸行业受益于电商需求爆发; 供给端受益于环保加强落后产能淘汰,致行业集中度提升.2016下半年以来在废纸,煤炭,运价等成本端快速上涨背景下,成本通过持续涨价快速传导.吨毛利与吨净利明显改善,单季毛利率上市以来创新高:2016年箱板瓦楞纸收入增长18.2%,毛利率提升1.16百分点至14.7%, 综合毛利率13.9%;2017Q1受益包装原纸价格进一步抬升,包装原纸提价贡献收入增长动力,综合毛利率进一步提升至24.9%,创公司上市十余年来新高,单季度原纸销量近25万吨.行业景气有望延续高位, 公司120万吨箱板纸产能将进一步释放主营业绩弹性.环保趋严,大型纸厂受益. 公司系首批获环保部排污许可证企业(仅19家), 受益环保收紧背景下小厂倒闭行业集中度集中趋势;采用废纸造纸,2015年7月起享受增值税退税政策,2016年增值税退税1.20亿(vs营业外收入总额1.25亿),将持续贡献业绩增量. 生活用纸产能落地, 原纸生产及OEM产品放量;包装业务淘汰落后产能提升资产质量.1)生活纸收入放量,公司前次募投6.8万吨生活用纸项目16H1全部投产,2016年全年生活原纸产量4.41万吨, 产能利用率约75%,实现销售3.69万吨,对应收入2.67亿元,同比增长318.0%.2017年维持以原纸为主的生产结构, 开发防敏,保湿滋润系列特种面巾纸,提升生活纸毛利率.2)处置落后包装产能,新建高速纸箱线落地.2016年公司将长期亏损的浙江景特处置完毕, 四川景特停产处理和厂房出租,1亿平方米高速纸箱线16年内落地,包装资产得到有效优化. 投资收益贡献业绩及市值估值的安全垫. 公司目前持有上市公司莎普爱思股权合计市值约6.50亿元,及新三板公司艾特克股权合计市值约1.31亿,公司公告将在二季度继续择机出售莎普爱思部分股权, 贡献投资收益;公司同时持有平湖龙华实业,北斗天汇等股权,获取稳定投资收益,成为未来几年的业绩安全垫. 受益于箱板瓦楞纸供求形势改善,公司吨盈利显著改善,2017年有望维持相对高位.包装原纸价格3月调整后继续回升,吨盈利仍维持高位,公司主业箱板纸构筑稳健业绩弹性. 限制性股票激励计划彰显公司管理层信心(授予价3.43元).维持17-18年造纸主业净利润贡献为3.5亿, 4.2亿,不考虑其他非经常性利润,维持17-18年EPS分别为0.32元和0.38元,目前股价(6.19元)对应17-18PE分别为19和16倍,维持增持. |
