北京城建(600266):棚改先锋,京内资源获取优势显著
事件:北京城建发布2016年年报:公司全年实现营业收入116.3亿元,同比增长26.7%, 实现归母净利润14.44亿元,同比增长1.02%,对应EPS0.92元;ROE为7.39%,较2015年减少0.76个百分点;公司拟每10股派现2.8元(含税). 投资要点: 利润低于预期,分红稳定:2016年公司实现营业收入116.3亿元,同比增长26.7%,而同期产生归母净利润14.4亿元, 同比仅增长1.02%,公司利润增速小于营收主要是由于京内保障房结算比例增加,导致北京地区毛利率下降6.1个百分点至34.5%,地产业务整体结算毛利率下降7.85个百分点至30.85%,随着保障房结算的相继完成,商品房项目进入结算周期预计将提升整体利润率;现金分红层面,公司近年分红比例均保持在净利润30%左右的水平,2016年拟每10股派息2.8元(含税),对应股息率为1.51%. 销售回款锁定业绩,发挥棚改优势大举补充土储:公司2016年实现销售回款168.99亿元,同比增长50.27%,年末预收房款亦达到121.7亿元,相比期初增长29%,其中主要为北京地区项目贡献, 2017年一季度公司录得销售额约40亿元,销售回款约50亿元.土地拓展方面,公司全年新增土地储备面积453万平方米,远高于历年水平,其中参与棚户区改造拓展土地资源成为最大亮点,年内公司相继获得了望坛,张仪村,怀柔,顺义临河村以及郑州欧亚片区棚改项目, 总建筑面积达到303.7万平方米.北京城建作为棚改领域的排头兵,未来上市公司以及集团层面将持续关注包括通州,顺义,大兴,保定等地区在内的棚改项目. 股权投资贡献稳定收益:2016年公司股权投资额为12.7亿元, 同比增长264.7%,年内先后以1.4亿元认购中科曙光定向增发, 以1.38亿元认购中信建投证券H股IPO发行,目前公司对外投资企业12家,总投资额为15.22亿元.在股权投资产生的投资收益方面,公年内共收到国信证券及锦州银行分红2.23亿元, 加上以权益法核算的长期股权投资收益和理财产品收益, 公司合计录得投资收益3.51亿元,较2015年增长66.1%. 投资建议:公司凭借强大的棚改项目获取能力持续补充京内外土地储备,未来仍有望在通州, 顺义,大兴以及京津冀腹地采用一二级联动模式获取低成本土地,公司及集团层面将受益通州新城以及雄安新区的建设,股权投资每年可贡献稳定可观收益,多种创新融资渠道助力公司财务稳健,我们预测公司2017-2018年EPS分别为1.04元和1.13元,对应PE分别为17.8倍和16.4倍,维持"买入"评级. 风险提示:调控政策导致房地产市场大幅波动风险;北京市棚改政策的不确定性;股权投资标的收益的不确定性等. |
