福瑞股份(300049):器械快速放量,打造肝病健康管理平台
事件:公司发布2016年报, 实现营业收入8.3亿(37%),归母净利润1.2亿(+32%),扣 非后归母净利润1.2亿(+27%);利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税);预告20 17年一季度实现归母净利润804-965万元,同比增长0-20%. 器械放量推动收入高增长, 毛利率提升增厚利润.单季度来看,2016Q4实现营业收 入3.0亿(+65%),归母净利润6767万元(+45%),扣非后归母净利润6819万元(+44%),收入 和利润增速均远超前三季度.分产品来看,收入高增长主要是受益于器械下半年放量速 度加快,全年实现收入3.7亿(+79%),其中下半年实现收入2.3亿(+117%),与上半年增速 44%相比大幅度提升,估计主要原因在于子公司Echosens在美国地区销售调整推动器械 放量超预期.Echosens实现净利润5471万元(-7%), 利润下滑可能是因为产品推广力度 加大导致费用增加较多.药品实现收入4.1亿(+8%),保持稳定增长.从期间费用率来看, 销售费率由于产品推广费用增加而提升0.53pp至26.44%,管理费率由于Echosens的IPO 费用和研发费用增加而提升2.21pp至22.81%,财务费用下降0.11pp至-0.15%,期间费提 升2.63pp至49.10%.从盈利能力来看, 综合毛利率提升4.69pp至72.08%,其中药品业务 由于原材料价格走低而提升5.07pp至63.96%,器械由于规模效应而提升2.68pp至85.36 %.净利率提升2.18pp至17.91%. 打造肝病诊疗全产业链.公司聚焦肝病治疗领域, 业务覆盖肝病诊断器械,治疗药 品, 医疗服务的全产业链,并打造线上线下一体化的肝病管理平台.药品板块的复方鳖 甲软肝片和壳脂胶囊疗效显著保持稳定增长,主要原材料降价提升盈利能力.器械板块 的FibroScan通过欧美中认证, 是得到众多权威机构推荐的肝脏弹性检测设备,销售调 整后有望迎来新一轮高速增长.服务板块的爱肝一生健康管理中心持续扩张,结合爱肝 一生APP打造线上+线下的慢病健康管理新模式,为肝病患者提供全方位解决方案. 盈利预测与投资建议.预计2017-2019年EPS分别为0.60元,0.76元,0.96元,对应PE 分别为33倍,26倍,20倍.考虑到器械高速放量且肝病管理平台发展潜力大,首次覆盖给 予"增持"评级.给予2017年行业平均估值37倍PE,对应目标价为22.20元. 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险, 器械销售或低于预期的风险,爱肝一生 健康管理中心拓展或低于预期的风险. |
