岳阳林纸(600963)13.16亿项目落地 开启订单加速释放序幕
事件: 岳阳林纸公告，全资子公司浙江凯胜园林签署了 《泸溪沅江绿色旅游公路PPP 项目政府与社会资本合作协议》，预计项目总投资13.16 亿元。 点评：这是公司完成对凯胜园林收购后公告的首个PPP 工程项目，对岳纸而言，是一个里程碑式的事件，它标志着公司正式进入生态园林+造纸双主业时代。值得注意的是，本次公告项目距离完成收购凯胜园林，仅三个工作日，较高的效率一方面反映了公司当前具备较强的执行力，另一方面体现了公司后期推进订单加速落地的决心。 本项目总投资13.16 亿，建设期工程部分由浙江凯胜园林总包，保守按照工程净利率10%来测算，该工程2 年内将为公司贡献1.32 亿净利润。项目SPV 资本金2 亿元，由政府方代表出资20%，凯胜园林出资20%，社会资本方联合体诺安资产出资60%，SPV 特许经营期限17 年，运营期15 年。岳纸在这个项目中杠杆倍数为33 倍，高杠杆倍数从侧面体现了项目运营阶段具备较高的回款保障，也体现了公司具备承接高质量订单的能力。 我们对于公司后期订单加速落地充满信心，以目前公司已公告框架协议及在手订单计算，我们预计公司2018 年全年有望实现6.5 亿净利润，对应当前110 亿市值，PE 为17 倍，若公司2017 年下半年有新增订单释放，我们预计业绩有望超预期。维持"买入"评级。 风险提示：PPP 项目推进进度不达预期,利率持续上行致使PPP 行业整体落地率不达预期。 |
