好想你(002582)调研报告:百草味3月恢复高增长 本部盈利有望逐步改善
一季度整体表现良好，百草味3月增速恢复50%以上。公司17Q1实现营收13亿元，完成全年计划的30%，实现归母净利5952万元，其中母公司亏损1000万元，主要系厂房搬迁补助减少、折旧基数变大及公司转型过程中研发费用增加等因素所致。17年公司计划母公司实现10.5亿营收，同比+11.3%；百草味1季度增速估计30%左右，经过1-2月的调整后，3月份增速重新恢复至50%以上，预计今年将维持较高增速。 电商渠道占比增加导致毛利率下滑，后续将加大费用投放进行产品推广。好想你本部电商渠道销售增长可观，16年电商实现销售2亿多，17年目标4亿，1季度年货节电商销售也有提升显着，但电商渠道毛利率相比传统专卖渠道较低，导致公司毛利率有所下滑。Q1高毛利尤其是礼盒类收入占比高，净利率水平相对处于高位。公司后续将继续加大费用投放力度，进行新品推广与爆品打造，提升收入端表现。 本部推进红枣深加工，百草味继续打造爆款单品，产品差异化成核心竞争力。本部通过深加工不断提高红枣产品竞争力，未来两、三年深加工产品占比有望达到本部销售收入的60%-70%，而百草味方面以大单品战略为核心，二季度有望推出新品，抱抱果系列产品将进一步丰富，17年预计该系列产品实现2亿以上收入；仁仁果针对不同人群推出特色产品并进行精准营销，收入目标超过2亿；糯米团子作为麻薯品类明星产品，有望实现1亿收入，17年各单品市场份额有望继续扩张。 本部继续提升高档专卖店占比，百草味入仓模式占比进一步提升，盈利水平有望大幅提升。本部目前拥有1070家专卖店，而超过一半的销售来自300家高档门店，2017年公司计划扩张100个高档旗舰店，并对低档门店进行形象管理升级。百草味方面，将继续提高入仓模式占比，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测及投资建议：随着好想你与百草味在产品及渠道的融合效应逐步显现，本部与百草味业绩均将有所突破，预计公司2017-2019年收入将分别为50.2（+142.2%），85.5（+15.5%）及128.4亿元（+50.2%），EPS分别为0.48元（+220.0%）、0.92元（+91.7%）及1.52元（+65.2%），对应PE分别为53x, 29x及18x。 风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧 |
