阳光城(000671)高弹性高成长高负债 闽系房企爱拼才会赢之典型
高弹性高成长高负债闽系房企，信用评级上调AA+助力融资 截至 2017Q1，公司总资产1569.3 亿元，归母所有者权益133.4 亿元，总股本40.5 亿股；归母净利润同比增70%，销售金额同比增106.9%；扣预收后资产负债率84.9%，净负债率为316.49%；2017 年6 月大公资信上调公司评级至AA+，利于公司后续拓宽融资渠道及控制融资成本。 土储丰富，并购加码降低拿地成本、扩充优质项目储备 公司坚持"3+1+X"（长三角+京津冀+珠三角+大福建+战略城市）区域战略，截至2016 年末土储计容建面2285.2 万平方米；2017Q1 新增土储计容建面577 万平方米，占销售面积比例596.7%。 2016 年拓展项目中并购占比85%为主要拿地方式，并购拿地成本仅1495 元/平方米，远低于公开招拍挂的11013 元/平方米，未来结算毛利率有望受益于低成本拿地而进一步上升；2017 年并购继续加码，收购上海君御豪庭、北京君山别墅等优质项目资源，收购物产中大资产包完善成都、武汉等长江沿线潜力城市布局；5 月与天堂硅谷签订协议，拟成立100 亿元房地产基金为后续并购提供资金支持。 房地产+教育+金融协同布局，影视小镇强强联合开辟新增长点 公司不断完善教育（幼教+教育并购基金）与金融（房地产基金+保险+资管）业务布局，与房地产主业协同发展。2017 年5 月，公司与阳光控股、北京电影学院签署战略合作协议，计划启动10 个以上影视小镇项目，整合资源、优势互补，展开影视全产业链合作，开拓新的营收增长点。 12 个月目标价6.4 元，首次覆盖增持评级 预测 2017/2018/2019 营收分别为284 亿元/340 亿元/384 亿元，归母净利润分别为18.27 亿元/24.07 亿元/28.57 亿元，EPS 分别为0.45 元/0.59 元/0.71 元；综合考虑给予相对估值2017 年14 倍PE，12 个月目标价6.4 元，首次覆盖增持评级。 风险提示 项目建设进度不及预期导致结算推迟；房地产调控时间过长导致销售不及预期；房地产行业融资全面收紧公司资金链持续紧张以致出现断裂风险 |
