葛洲坝(600068)多线深度混改 国企蓝筹首推品种
【2017-06-26】 本报告导读： 公司从参与集团股权激励、子公司混改等多线实现深度混改，是最具民营活力的央企龙头；国改蓝筹主题下首推业绩具备确定性和持续性的葛洲坝，目标价18 元。 投资要点： 增持。维持 2017-18年 EPS1.01/1.29 元，目标价18 元，空间65%。 公司从参与集团股权激励、子公司混改等多线实现深度混改，是最具民营活力的央企龙头。1）母集团中国能源建设的股权激励在2016 年11 月首次授予2.9 亿股、542 人、包括葛洲坝高管，价格0.66 港元，锁3 年，2017 年解锁条件是ROE≥10%、净利复合增速≥10%、EVA 复合增速≥3.5%。2）子公司借混改模式激发活力，如2014 年葛洲坝水泥与湖北钟厦水泥合资设立葛洲坝钟祥水泥有限公司；易普力与神华宁煤集团合资设立天长民爆公司等。3）公司借力混改发力新兴业务，如2014 年收购凯丹水务75%的股权；2015 年绿园科技与大连环嘉董事长合资成立葛洲坝环嘉再生资源，持股55%；2016 年绿园公司与湖北兴业钢铁炉料出资设立葛洲坝兴业再生资源，持股65%。4）公司是最具民企活力的央企龙头，在手PPP 订单约1100 亿元、ENR 全球250 家承包商中排31，国际签约和营业收入位列国内第5 和第9。 高增具备持续性+确定性，复合型题材+估值重构，走势更长久。1）2016 剩余合同2698 亿元，收入保障3 倍；2017 营收目标1200 亿元/20%；高管等总计持约195 万股有动力，2016 净利增速27%，远超可比央企（中国建筑15%/中国交建7%/中国中铁2%）。2）高效扩张环保/高端装备，营收增速111%/149%，估值尚未反映行业属性切换。3）PPP+雄安环保+一带一路+国改复合型题材。 风险因素。PPP 落地及环保扩张不及预期；环保板块盈利能力等。 |
