兆易创新(603986)2017年一季报点评:盈利超预期 全年高增长可期!
【2017-05-08】 投资要点： 公司发布一季报，业绩增长迅猛。一季报营收4.52 亿元，同比增长46.61%，归母净利润0.69 亿元，同比增长94.20%，扣非后增长62.81%。公司Q1 毛利率29.76%，同比提高0.9 个百分点。 受益NOR Flash 涨价与新产品放量，公司一季度业绩亮眼。公司一季度EMMC 和SPI NAND 出货量都有所增加，其中EMMC 采用外购东芝NAND，公司自研Controller 的方式。不过一季度主要影响我们预计仍然是涨价逻辑所致，根据HIS，Q1 NOR Flash 行业平均价格涨幅达15%-25%，在同比产能有所增加基础上实现了量价齐升。公司净利润增速超过收入一方面是管理费用率同比下滑3 个百分点,环比下滑7.58 个百分点（因为收入大幅增长主要来自于需求增长致产品销售增长，管理费用没有同比例提升，仅比去年同期高了1.27 百万元），另一方面是毛利率同比提升0.9 个百分点。（公司一季报所说新业务，不仅指SPI NAND 与EMMC，NOR 的新型号和MCU 新型号也算在其中，而且考虑到二季度NAND 缺货更加严重，EMMC 二季度收入贡献有限）。 毛利率同比提升0.9 个百分点，预计是新产品产能爬坡造成新产品毛利率较低以及上游晶圆涨价，掩盖了涨价对NOR 毛利率的提升作用。在Q1 NOR缺货，价格较大幅度提升基础上，公司毛利率仅提升0.9 个百分点，分析原因一是新产品处于产能爬坡阶段时毛利率偏低所致（因为公司外购东芝NAND,在NAND 严重缺货且涨价的情况下，这部分业务的盈利实际有限），另一方面晶圆成本也在同步提升（晶圆成本亦提升10%~15%），考虑到NOR今年持续缺货，预计毛利率有较大上行空间。 盈利预测。在不考虑涨价以及ISSI 并表情况下，我们预测17/18/19 公司营业收入16.77/25.76/39.36 亿元，对应净利润2.28/2.96/3.80 亿元，假设17/18涨价贡献中性业绩弹性分别为（假设晶圆与NOR 17 年全年平均涨幅分别为18.75%与25%）2.24/1.43 亿元，并考虑ISSI 并表后(根据招股说明书，ISSI17/18/19 扣除非经常损益的承诺利润为2.99/4.42/5.72,且ISSI 只需完成承诺利润90%即可全部解锁并免于补偿，综合以上，并假定非经常损益每年7000万元，则ISSI 并入公司业绩利润为2.00/3.28/4.45)，17/18/19 预计净利润为6.52/7.67/8.25 亿元，对应eps 为4.56/5.36/5.77 元，公司是A 股唯一纯正存储器芯片标的、前装汽车电子芯片标的、高端MCU 标的，理应享受估值溢价，综合可比公司估值给予17 年50 倍PE，对应目标价228 元。 风险提示。业绩增长不及预期，涨价不及预期。 |
