福建高速(600033)新四小龙之二:福建高速的贴现价值
【2017-06-29】 上调盈利预测，上调目标价至4.50元。公司2016年实现归母净利润6.7 亿，比我们首次覆盖预测高21%。上调盈利预测至2017-19 年EPS0.27/0.27/0.28 元（原预测 2016-18 年0.20/0.21/0.22 元）。目前2017年PE 14 倍，ECF 估值测算目标价为4.50 元，重申"增持"评级。 贴现价值被低估。我们认为，随着中长期投资资金的增加，公路股的估值方法将不仅限于PE，企业现金流正逐步得到长期资金的重视。福建高速是少数已完成核心路产改扩建的公路公司，EV/EBITDA 仅7 倍，行业第二低，而路产剩余年限18 年。即使公司不做任何再投资，并假设偿债以外的冗余资金未来年度仅获得1.5%的利息，按9%的股权回报率，我们计算其股权自由现金流贴现价值仍高于市价近20%。事实上，良好的现金流也会向利润增速转换。2016 年利润增速22%，超市场预期，其中一半贡献正是来自于偿还负债导致的财务费用减少。 再投资的努力与投资收益的推迟兑现。公司近三年也展开了再投资的尝试。2014 年出资2.7 亿参与设立了海峡财险，占股18%。2015年出资10 亿投资了厦门国际银行。海峡财险处于保险初创期，规模扩张过程中尚无法贡献收益，厦门国际银行2015 年分红因会计谨慎原则并未计入2016 年报表。我们预期这些投资的贡献终究会体现，但未来将逐年累积的现金能否找到适当回报的投资，仍有待跟踪。 风险因素。下行风险来自路产分流与资金再投资。 |
