中牧股份(600195)体制变革近在眼前 增速拐点逐步来临
【2017-06-21】 17年随着口蹄疫市场苗扩张、新产品推广接力，预计公司业绩增速拐点将逐步来临，首次覆盖给予"增持"评级。我们预计公司2017-2019EPS为0.84 元、1.04 元和1.39 元，扣除公司持股金达威市值18 亿元，对应主业市盈率仅17 倍，我们给予公司主业25 倍平均市盈率，目标价25 元。 动保板块：口蹄疫高增速长时代，梯队产品承接发力。一方面，随着产能瓶颈打破，工艺升级过程完成，口蹄疫市场苗迎来快速增长时期，17 年有望继续保持70%+增长；另一方面，在公司整体较为完善的产品矩阵与渠道优势之下，蓝耳-猪瘟二联苗、伪狂犬等重磅产品蓄势待发，将趋动公司更加多维增长。相对于招采政策变化带来政府苗市场有限的萎缩，市场苗的快速扩容带来的成长机遇才是公司未来几年的核心关键点所在。同时，公司积极投身国际化，从技术工艺与市场开拓方面全面升级，将打造出更加强大的产品竞争力。 体制变革近在眼前，由内而外增强战斗力：公司属于央企，激励机制一直是市场较为担心的问题，16 年公司公告在2017 年10 月18 日前提出管理层中长期激励计划草案，目前时点逐渐临近，随着管理层逐步更换到位，经过数年的筹备，我们认为17 年有望成为落地年，将带动公司从经营层面的变革，打开中长期的成长空间。 风险提示： 新产品上市时间不及预期；管理层激励计划推出不及预期。 |
