建发股份(600153)一级土地开发或提升地产业务盈利能力 估值安全边际显着
【2017-07-10】 大宗市场回暖，供应链业务毛利率稳健，集中度上升促收益上行。公司供应链业务由传统的赚差价向提供供应链服务转型，现在主要提供物流、仓储、供应链金融等业务；对大宗商品价格波动敏感性在下降，毛利率基本稳定在3.7-4%左右。公司该业务主要优势在于规模效应可以获得价格更低的货源，更高市场信誉，充裕的资金及低廉资金成本等；公司风险控制优秀，会向客户提前收取保证金规避违约损失。上半年国内钢材价格同比上升46.7%；中国铁矿石价格指数上半年同比增长39.6%；市场回暖带来整体销售量及价格同步提升，提振公司供应链业绩；同时公司依托其经营优势在下行周期积累业务量，业绩弹性明显提升。 一级土地开发或提升短期盈利能力，土地储备充足保障未来持续收益。截至2016年底，公司一级土地开发业务共整理土地面积37.25万方，对应的规划计容面积为117.8万方；我们假设岛内商业用地楼面成交价在4.5万左右，项目毛利率水平为55%，现公司约有规划计容面积约30万方的土地达到招拍挂要求，保守估计一级土地开发业务在未来3年内可实现利润约17亿元。公司土地储备充足，截止2016年末，公司持有待开发土地面积345万方，在建计容建筑面积为943万方，可供出售面积为486万方，并积极探索房产+产业多元结合，推进文创、电商、养老旅游、代建等业务，未来将保持稳健发展。 9月厦门金砖会议短期主体催化，低估值投资安全边际显着。9月金砖国家领导人将齐聚厦门，而公司下属物业将作为本次金砖峰会的主场地；同时，公司还在主场地周边拥有多笔物业；公司有望在本轮主题催化中直接获益，迎来新的发展机遇。公司估值优势显着，若供应链及地产业务分开估值，供应链业务按PE20倍估算，市值为180亿；地产业务按RNAV估值，市值为203亿；保守预计公司合理市值为383亿元，公司目前市值约为363亿元，估值安全边际显着。 投资建议 我们认为公司主业双轮驱动稳健有力，大宗行情回暖，市场集中度提升促供应链业绩显着增长；一级土地开发或提升公司地产业务盈利能力，土地储备充足保障长期收益。公司估值安全边际显着，叠加短期金砖峰会带来的主题催化；给予?买入?评级。预计2017-2019年EPS为1.16/1.28/1.43元/股。（盈利预测中未考虑一级土地开发收益） 风险 大宗商品行情大幅波动；公司主要地产建设、销售不及预期。 |
