雅克科技(002409)阻燃剂收入回升 多点布局电子材料
【2017-07-03】 本报告导读： 阻燃剂业务回暖，通过外延并购加合作建厂的方式切入电子材料领域，LNG 保温板项目进展顺利，首次覆盖给予"谨慎增持"评级。 投资要点： 首次覆盖给予" 谨慎增持"评级，目标价 23.1元。预计公司2017-2019年净利润为1.15/1.62/2.11 亿元，EPS 为0.33/0.47/ 0.61 元，参考行业平均PE 估值，给予公司70 倍PE 估值，目标价23.1 元，首次覆盖给予"谨慎增持"评级。 国内磷系阻燃剂龙头，销量上升阻燃剂业务回暖。公司为国内最大的磷系阻燃剂生产和出口商。2016 年由于行业产能过剩、外汇升值和原材料价格波动，导致业绩下滑；2017 年市场回暖，销量提升带来收入大幅增长。随着阻燃剂无卤化替代的进行，公司阻燃剂业务有望稳定增长。 多管齐下强势切入电子材料领域。公司完成对韩国UP Chemical 和华飞电子的收购，并携手韩国Foures 公司建立雅克福瑞，强势切入电子材料领域。（1）UP 公司专注半导体材料前驱体，客户包括三星电子等业内龙头，此业务技术门槛高且市场广阔（全球市场达7~8 亿美金），国内尚属空白；公司借此进入前驱体材料领域，并有望依靠存储器国产化进程占据存储芯片材料制高点。（2）华飞电子为球形硅微粉生产企业，产品用于IC 封装，进口替代前景广阔，与原有业务协同作用强。（3）Foures 公司为知名气体输送设备制造商，客户覆盖亚洲主流半导体企业。雅克福瑞未来将主要生产销售半导体、光伏、LCD 及OLED 用气体及化学品相关的设备仪器，拓展公司电子材料品类。 LNG 保温板项目进展顺利。LNG 船用保温绝热板材项目目前已完成产线的建设，部分产品已获得法国GTT 公司认证，获得了初步订单，未来有望贡献利润。 风险提示：阻燃剂业务下滑，新产品低于预期，外延收购低于预期。 |
