燕京啤酒(000729)随行业弱复苏 持续性待观察
【2017-07-11】 业绩预览 预测1H17FY 盈利同比增长9% 上半年宏观经济回升带动整个啤酒行业开始企稳，燕京销量及收入的跌幅也有所收窄。新管理团队仍处交接期，今年市场重点抓两头保中间，北京广西和内蒙古基地市场要巩固优势，亏损较多的地区努力减小亏损幅度，并考量关厂的可行性。 关注要点 上半年随同行业现弱复苏迹象。中金独家商超渠道数据显示，2017 年1-5 月啤酒行业商超渠道销售收入同比增长5.1%，其中销量增长4.6%。同期，燕京商超渠道收入和销量同比分别下降0.8%、2.7%，虽仍不及行业情况，但相比去年同期11.7%、7.8%的跌幅已有所缩窄。 产品结构升级缓步推进。燕京过去几年也一直在做产品结构升级，用部分鲜啤（零售4-6 元/500ml）替代清爽，并推出高端小众产品如果味、无醇、白啤等。目前鲜啤已贡献销量的~30%，毛利润~60%。 销售管理费用率今年预计保持稳定。2012 年以来燕京销售和管理费用率呈上升走势，主要是由于收入端增长由正转负后，费用并未出现同比例下降，其中人工费用负担重是主要原因。公司作为国企，裁员难度大，两项费用率难以大幅下降，今年预计两项费用率有望保持稳定。 估值与建议 维持2017/2018 年盈利预测不变，2017 年净利润同比增长42%主要是由于2016 年所得税率高达38%所致，我们假设2017 年回落至25%，我们的盈利预测比一致预期低11%。维持6.79 元目标价和中性评级不变，对应2017 年14.8 倍EV/EBITDA。 风险 旺季多雨，宏观经济下滑，产品升级进度低于预期。 |
