新经典：加码内容创意产业，上半年业绩增速超预期
研究机构：民生证券 一、 事件概述 公司预计2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加50%到65%。2016 年1-6 月归属于母公司股东的净利润0.67 亿元，预计2017 年上半年归母净利润1.01-1.11 亿元。 二、分析与判断 加码内容创意产业，上半年业绩增速超预期 根据公司公告，2017 年上半年业绩大幅提升主因是进一步整合优质资源投入内容创意业务，使得毛利率较高的自有版权图书策划和发行业务规模增加。 公司2014-2016 年营业收入复合增长率为5.39%，营业利润复合增长率27.63%，利润总额复合增长率29.07%，净利润的复合增长率为26.82%。2014-2016 年归母净利润分别为0.98 亿元、1.30 亿元、1.52 亿元，若2017 上半年公司归母净利润超过1 亿元，全年业务有望保持较高速增长。 自有版权图书项目储备丰富，数字图书业务具备成长潜力 目前公司主营业务聚焦图书策划与发行、图书分销、影视剧策划。截止2016 年底，公司自有版权图书策划与发行业务营收占比56%，图书分销业务占比33%，非自有版权图书发行业务营收占比10%。根据2016 年底数据，公司第一大核心主业自有版权图书策划与发行业务毛利率达到51%，第二大业务图书分销业务毛利率10%，第三大业务非自有版权图书发行业务毛利率18%。公司持续加大对自有版权图书策划发行的建设投入，业务占比有望进一步提升，从而提高整体盈利水平。 根据2016 年开卷信息数据显示，图书细分市场方面，少儿类图书码洋同比增长28.84%，其次为文学类图书，码洋同比增长16.10%。公司在少儿类及文学类图书发行领域具备较强竞争优势： 1、 版权储备丰富：截止2016 年底，公司拥有授权期内图书版权2967 项，已打造多部畅销中外文学类、少儿类精品图书，拥有200 多位知名作家（其中包括7 位诺贝尔文学奖得主）作品的独家中文简体版权，包括加西亚·马尔克斯、V.S.奈保尔、川端康成、爱丽丝·门罗、村上春树、东野圭吾等人的多部重量级作品；并拥有多部畅销精品图书版权，包括：《窗边的小豆豆》、《白夜行》、《百年孤独》、《倾城之恋》、《撒哈拉的故事》、《解忧杂货店》等。 2、 产品畅销且长销，具备良好市场口碑：公司出品的少儿类畅销书《窗边的小豆豆》，从2008 年至2012 年连续5 年位居开卷信息年度少儿类畅销书榜冠军，累计发行量超过960 万册，内容入选北师大版和人教版小学语文推荐阅读书目；文学类图书《撒哈拉的故事》、《梦里花落知多少》、《倾城之恋》、《小团圆》、《雨季不再来》等图书累计单本发行量已超过110 万册；2011 年公司将加西亚·马尔克斯代表作《百年孤独》引入中国，累计单本发行量已超过520 万册。公司具备丰富的发行经验与良好市场口碑，和版权方合作关系稳定，在版权获取方面长期具备优势。 此外，数字图书方面，截止2016 年底，公司上线数字图书248 种，数字图书业务收入占比为0.64%，仍存在较大提升空间。目前公司与亚马逊kindle、当当读书、掌阅等主流数字阅读平台建立了合作关系，随着数字阅读行业占比的不断增长，公司数字图书业务有望进一步发展。 畅销书IP+影视互动，未来发展值得期待 公司影视业务处于筹备阶段，已于2014 年成立新经典影业，2016 年成立尔马影业；背靠图书发行端优势，已启动多部影视剧版权储备及剧本改编工作；已协助完成《公路美人》、《年少轻狂》、《诡劫》、《幸福很?》等多部电影的宣传推广，拟参与影视剧包括：路遥《人生》的独家电影改编权；张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》的独家电视剧改编权；高阳《慈禧全传》独家电视剧改编权；古龙先生《欢乐英雄》独家电影改编权；梦枕貘《阴阳师》独家电影、电视剧改编权等。未来公司有望完善文化创意全产业链布局，“图书+影视”业务发展值得期待。 股权激励计划彰显管理层信心 公司于今年6 月发布股权激励计划，目前已获股东大会通过。激励计划拟向董事、高管、中层管理人员、资深编辑及业务主管等90 人授予权益464 万份，业绩考核指标为2017-2019 年净利润增速不低于30%、40%、50%。公司股权激励业绩考核指标彰显了管理层对于未来经营的信心。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为公司自有版权图书策划发行业务规模有望持续提升，具备明显龙头卡位优势，拥有未来发力影视等文化创意全产业链的潜质。预计公司17-19 年EPS 为1.56、1.91和2.19 元，当前对应PE 为28X、23X、20X，给予“强烈推荐”评级，可给予2017 年30～32 倍PE，对应未来6 个月合理股价为46.8 元～50.0 元。 四、 风险提示 1、盗版风险；2、图书策划发行选题风险；3、影视业务发展不达预期；4、行业竞争加剧。 |
