日常消费品：龙头受益集中度提升 荐2股
投资要点： 酱油行业仍有空间。酱油是调味品中收入规模最大的品类，2014年中国调味品销售收入达到2649亿，其中酱醋收入为903亿元，占调味品收入规模达到34%。酱油行业产量2000年开始快速增长，目前产量高增长时代基本结束，随着消费者收入的逐步提升，调味品消费未来逐步向高端化、细分化、品牌化发展。我们认为，在消费升级的大趋势下，产品结构逐步升级，人均消费仍可提升，功能细分拉动需求，酱油行业消费仍有增长空间。 集中度提升空间大。日本酱油行业CR5高达60%，第一名龟甲万更是达到30%以上，我国酱油CR5不到27%，龙头海天目前市场份额只有15%，还有很大的提升空间。长期来看，随着调味品行业发展，行业集中度提升是趋势，行业内具有规模、品牌、渠道优势的龙头企业将占有更多的市场份额。 产品定位各有特色。海天在餐饮渠道强势，因此海天中低端产品占比较高，目前高、中、低端产品占比分别为15%、55%、30%，公司顺应消费升级趋势，推出的味极鲜等中高端酱油实现快速增长，未来高中低端产品占比有望达到3：6：1。中炬高新产品定位中高端，避免了与低端产品的价格竞争，在同等价位上，公司酱油的氨基酸态氮含量最高，而相比同品质的其他品牌产品，公司产品价格又更具有优势，性价比突出。千禾味业产品定位高端，目前以“零添加”系列为主打产品，塑造“美味”与“健康”的差异化定位，目前核心产品头道原香系列价格带位于15~30元之间，价格体系明显高于目前调味品5-8元的平均水平，符合酱油消费升级的大趋势。 渠道布局各有侧重。海天销售渠道已经全国化，各大地区发展相对均衡，销售网络优势明显，渠道覆盖度远超竞争对手，但在乡镇、农村市场仍有较大提升空间。中炬高新餐饮、农贸市场、大卖场渠道分别占比20%、50%、30%，近年来，我国餐饮业持续保持稳定增长，公司餐饮渠道占比一直较小，仍有很大的提升空间。千禾味业以零添加核心优势产品作为突破口，强化一线城市的品牌旗帜作用，同时加快省会城市、重点地级城市现代卖场的推广，形成自上而下的区域扩张态势。 |
