华能国际(600011)用电量超预期叠加电价上调 火电龙头加速触底反弹
【2017-08-22】 产业规模遥遥领先，雄踞火电霸主地位：公司作为华能集团旗下最大的发电上市平台，16 年可控装机容量 8388 亿千瓦即已达到集团总装机容量的51%；随着 17 年公司正式完成集团在黑龙江、吉林和山东等地区发电资产的收购，在集团总装机容量中的占比已接近 60%。对比各大发电集团旗下火电上市平台，公司的装机容量超出最接近的竞争对手六成以上，年发电量也超出五成以上，在整个火电行业中保持绝对领先的地位。 电价上调、煤价回落、利用小时数止跌，行业反弹龙头先行：7 月 1 日起正式取消、降低部分政府性基金及附加，腾出电价空间以提高上网电价，缓解煤电企业经营困难。我们预测全国平均上调幅度为 1.09-1.21 分/千瓦时，摊薄到全年来看，预计可使公司净利润提高 17.0%。通过建立煤炭价栺异常波动预警机制，限制煤价在固定区间内运行；上半年已竣工达产新增煤炭产能 9000 万吨，下半年预计还将有 1.1-2.1 亿吨新增产能得到释放,煤价上行空间有限。如果18年执行煤电联动，则上网电价仍有4.90-5.02 分/千瓦时的上调空间。上半年，经济运行稳中向好，全社会用电量增幅超预期；水电发电量同比下降 4.2％；新增火电装机容量 1421 万千瓦，同比减少 1290 万千瓦。多重因素叠加，推动火电设备平均利用小时比上年同期增加 2.3%，扭转了自 2012 年以来持续下滑的趋势。公司在上网电价、利用小时数等关键盈利因素上领先行业平均水平，随着火电行业的触底反弹，公司将优先受益。 改革三驾马车扬鞭前行，拉动公司估值提升：16 部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革 防范化解煤电产能过剩风险的意见》，淘汰落后产能、严控新增产能规模，鼓励和推动发电集团实施重组整合。《意见》再次明确了两点：1、"十三五"期间，停建和缓建煤电产能 1.5 亿千瓦，淘汰落后产能 0.2 亿千瓦，到 2020 年将煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内；2、再次强调：鼓励和推动大型发电集团实施重组整合，支持优势企业和主业企业整合煤电资源。一方面通过控制规模提高行业经营效率，另一方面通过整合上下游资源破解煤与电长期顶牛的局面。随着电力供应过剩的程度在通过去产能行动逐步得到缓解，且发电企业通过成立自己的售电公司深入市场，发电端在市场化交易定价方面的话语权将得到增强。 投资建议：华能国际依托于世界最大发电集团，集中了母公司一半以上的装机容量，产业规模在所有发电集团上市平台中始终占据绝对优势地位。公司作为整个火电行业上市公司板块的绝对龙头，主营业务聚焦于电力的生产与销售，其盈利能力将伴随着燃煤机组标杆上网电价的上调、煤价的回落以及发电设备利用小时数的止跌回升而得到改善。公司一方面在保持各项核心业务指标行业领先的同时，持续调整优化电源结构，增加在新能源产业的布局；另一方面，公司长期执行高比例分红政策，自上市以来每年的分红比例基本均达到 50%及以上，坚定不移地回馈投资者。其估值水平有望受益于煤电供给侧改革、新一轮电力体制改革、国企改革而得到改善，展现其火电行业领头羊的带头作用。预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.35/0.54/0.68 元/股，对应 8 月 17 日收盘价 PE 分别20.4 /13.2/10.5 倍，首次覆盖给予"推荐"评级。 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济增速下半年出现回落；煤炭价格继续上涨。 |
