鸡苗概念股圣农发展(002299)收购资产复牌公告点评
鸡苗概念股圣农发展(002299)收购资产复牌公告点评 收购资产增厚业绩 完善产业链布局 我们的分析与判断： 一、收购资产增厚业绩，完成养殖到食品加工产业一体化经营格局根据公司公告，公司已完成实施16年年度权益分派方案，本次发行的股份发行价格调整为15.71元人民币/股，公司就本次交易向圣农实业等8名交易对方共计发行128,580,517股A股股份，本次交易标的资产的交易作价为20.2亿元。圣农食品主要从事鸡肉制品加工，其所在行业位于圣农发展的下游。主要通过采购分割冻鸡肉等原料进行深加工，其产品销售至日本食品（根据公司公告，目前圣农食品的出口主要面向日本市场，2016年、2017年1-6月，公司向日本出口鸡肉制品销售收入分别为3.04亿元、1.70亿元，占主营业务收入的比例为20.59%、17.51%）、日本贸易、Crestrade等出口对象，肯德基、必胜客、麦当劳等大型餐饮连锁企业，沃尔玛、家乐福、永辉超市等商超，农贸批发市场以及食品加工厂等。本次交易完成后，上市公司将业务链条从上游的养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域，产品系列由初级加工品扩展到深加工品，将有利于上市公司提升产品附加值，丰富产品类型，拓宽客户范围及销售渠道。本次交易完成后，上市公司将形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。 圣农食品生产情况 现有5个生产基地，年设计产能约16万吨。其中，食品一厂、食品三厂均拥有对日热加工禽肉注册号，主要生产出口类产品。此外，江西圣农第二车间和熟食品加工六厂预计2017年下半年将竣工投产，圣农食品产能届时将进一步提升至22万吨。 圣农食品财务情况 根据《业绩承诺与补偿协议》及相关的约定，本次交易的业绩补偿期为17/18/19年度。业绩补偿义务人承诺，标的资产对应的17/18/19年度扣非净利润分别不低于1.45/1.85/2.30亿元。根据公告15/16/17H1年圣农食品实现归母净利润分别为0.59/1.1/0.95亿元。并表后17年H1上市公司归母净利润为1.18亿，较并表前增幅560%。圣农食品17年全年有望实现快速增长，高增长得益于圣农食品大客户业务收入的快速增长，16年以来，圣农食品与百胜中国的业务往来有较大增长；同时，圣农食品成为麦当劳的供应商，销售收入进一步提升；圣农食品在餐饮渠道方面，亦取得较快发展，2016年度对上海工业对外贸易公司、深圳市锦城百味食品有限公司、福州沙拉斯食品有限公司、大娘水饺餐饮集团有限公司等主要客户的销售收入亦有所增长。 二、鸡价有望持续高位，预计公司将迎业绩拐点 自公司完成5亿羽产能建设以来，生产计划屠宰量逐年稳步上升，生产规模进一步扩大，市场份额持续提高。17年上半年毛鸡销售价格在3元/斤附近运行，预计公司全年出栏量约4.8亿羽，鸡肉产量约100-110万吨。根据白羽肉鸡产业信息库统计，三季度以来，主产区山东大胸价格短期从7月的10500元/吨，迅速上涨至8月中旬的约14000元/吨，三季度以来终端价格的快速上涨有望推动公司业绩持续改善。我们看好鸡价持续高位的逻辑：①供给端来看，根据畜牧业协会统计数据，在产父母代存栏从17年4月初高点的约1600万套，降至8月中旬的约1400万套。对于目前价格高位震荡的持续性，一方面我们强调跟踪父母代销量数据（可以过滤掉祖代换羽因素），父母代销量是6个月后在产存栏量的新增量，父母代销量从16年9月起大幅下降，已连续三个季度低位运行，回到09-10年水平，从父母代销量看在产存栏新增量并不多，奠定长周期基础。②环保因素：8月份以来，山东地区因环保禁养区毛鸡养殖户拆迁影响毛鸡供应，推动毛鸡价格上涨至4元/斤左右，目前屠宰企业库存低位，推动下游终端价格持续高位。③需求端来看，三季度鸡肉需求为传统旺季，经销商因节假日的提前备货，以及学校开学等企事业单位的需求刺激下，下半年终端价格有望维持高位，预计公司将迎业绩拐点。 三、17年祖代鸡引种量预计大幅下滑，奠定长周期基础 我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种，引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15年至今，美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少，15年引种约70万套，与14年的119万套相比下降40%，16年全年引种量64万套，同比下降8.57%，创十年新低。到目前为止17年能供种的仅剩新西兰，根据卓创资讯预计，新西兰供种能力在45-50万套之间。参考禽链周期上一轮周期（10-11年，同样存在换羽因素），08-10年引种量分别为78、97、97万套，若17年下半年没有新增引种国，我们预计全年引种量约50万套，因此15年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。 投资建议：我们预计公司17/18/19/年实现归属于母公司净利润5.15/10.35/15.26亿元，对应EPS为0.46/0.93/1.37元。我们给予“买入-A”投资评级，6个月目标价22元。 风险提示：禽流感疫病风险，价格上涨不达预期风险。 |
