科士达(002518)2017年三季报点评:数据中心、逆变器推动业绩快速增长 充电桩业务已开始发力
【2017-10-27】 2017 年前三季度归母净利润同比增33.23%。2017 年前三季度，公司实现营收17.09 亿元，同比增46.93%；实现归母净利润2.46 亿元，同比增33.23%。其中第三季度实现营收6.35 亿元，同比增52.82%，归母净利润0.98 亿元，同比增37.16%。 数据中心、光伏逆变器业务共推业绩增长。2017 年前三季度，基于产业情况及公司业务拓展情况，我们预计：公司数据中心业务营收规模同比增30%左右，整体解决方案推进比较顺利；光伏逆变器业务同比增长预计超100%，源于下游分布式光伏行业持续放量；充电桩业务第三季度开始回暖，模块销售起量。 期间费用率稳健，销售费用率逐季改善。2017 年前三季度，公司期间费用率16.81%，同比略增0.01pct；其中销售费用率9.19%/-0.55pct，管理费用率6.56%/-1.18pct，财务费用率1.06%/+1.73pct。销售费用率逐季改善，由17年第一季度的11.56%降至第三季度的7.83%，主要源于公司今年加大销售考核并精炼化团队。财务费用率增长主要源于今年美元汇率变动导致的汇兑损失增加。 毛利率略降，源于经销规模放大&蓄电池占比提升等因素。2017 年前三季度，公司销售综合毛利率33.77%，同比降3.05 个pct，其中第三季度毛利率33.14%，同比降5.5 个pct，主要源于：1）前三季度经销规模占比有提升；2）毛利率较低的蓄电池业务规模占比提升。 转型整体解决方案提供商，微模块、精密空调销售快速增长。公司去年开始转型至IDU/IDM 整体解决方案提供商，微模块产品销售快速增长，同时带动精密空调等产品销售。2017 年前三季度，在微模块产品推进及海外销售带动下，我们预计公司数据中心类业务增长在30%左右。从下游来看，公司在金融行业具备较大优势，金融占公司国内数据中心业务收入的50%左右。IDC行业投资建设需求仍比较火热，在行业增长及公司解决方案持续推进下，我们预计明年该部分业务仍会有20%-30%左右增长。 光伏逆变器主流供应商，全年高增长无忧。公司是光伏逆变器行业主流供应商，在业内具较高市场知名度。结合上半年出货及行业情况，我们预计，前三季度公司光伏逆变器业务营收同比增长翻倍以上。据光伏协会数据，2017年前三季度，国内光伏行业装机量达到42GW，同比增60%左右，其中分布式装机15GW，同比大增300%以上，已为全年高增长奠定基调。明年来看，分布式方向的扶贫指标预计仍会放量，公司光伏逆变器业务仍有望维持较快增长 充电桩模块龙头，在手订单充足。公司充电桩产品主要为充电桩模块，主推30kw 功率产品，基于在电力电子领域的技术积累，公司在充电桩模块生产领域具备优异的技术水平和市场认可。2017 年上半年，受行业发展影响，公司充电桩类产品销售800 万左右，进入第三季度后充电桩业务起量较快，公司9 月19 日投资者关系活动公告显示，"近期获得单笔1.5 亿订单"，该订单也将为后续业绩确认带来显着影响。结合在手订单情况，我们预计，公司今年充电桩业务营收有望达到2 亿元（含税），预计明年该板块仍会有50%左右增长。 围绕电力电子技术，着力打造车载电机&空调，储能等新产品线。从最初的UPS 产品到光伏逆变器、充电桩产品，公司一直致力于在电力电子技术领域进行研发开拓，在数据中心解决方案及逆变器、充电桩产品稳扎稳打下，公司亦持续加大新产品的研发开拓，目前，公司储能产品已有落地，上半年海外有1-2 千万收入；在车载充电机和车载空调领域，我们预计也将逐步有产品落地，为公司新的增长打开空间。 盈利预测及投资建议。我们预计，2017-2019 年，公司分别实现归母净利润3.99、5.15、6.25 亿元，分别同比增长34.99%、28.87%和21.41%，分别实现每股收益0.68、0.87 和1.06 元，给予2018 年25 倍PE，对应股价21.75 元/股，买入评级。 不确定因素。光伏产业发展不及预期，IDC 行业发展不及预期。 |
