华意压缩(000404)2017年半年报点评:业务平稳发展 关注公司商用与变频压缩机业务进展
【2017-08-11】 冰箱压缩机产销量稳步提升，压缩机行业龙头地位进一步巩固。2017年上半年，华意压缩冰箱压缩机产销量稳步提升，总产量达2432万台，同比增长16.87%；总销量达2360万台，同比增长13.90%，在全球冰箱压缩机行业继续稳居第一位，国内市占率达29.63%。公司本部、加西贝拉、华意荆州、华意巴塞罗那营业收入均有所增长，特别是华意加西贝拉（占公司营收的66.03%）营业收入同比增加28.95%，是公司收入和利润的主要来源。报告期内，华意加西贝拉收购上海威乐75%股权，公司合并报表范围新增上海威乐，主营业务产品增加汽车空调器与汽车空调压缩机等，2017年上半年上海威乐实现净利润229万元。报告期内，由于大宗商品价格持续大幅上涨，公司毛利率比去年同期下降1.76个百分点。 华意压缩商用与变频压缩机项目值得关注。2016年10月1日，《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式开始实施。根据新标准，到2020年变频压缩机使用占比将达到30%；到2025年，变频压缩机使用占比达到50%。2016年我国变频冰箱内销量占比仅为12.01%，我们预计，未来四年我国变频冰箱压缩机销量将迎来高速增长。此外，受益于冷链物流、微型零售超市的快速发展，我国商用冰箱销量快速增长，2016年增速达35%，远超冰箱行业增速。报告期内，华意压缩变频压缩机销量199万台，同比增长141.43%；商用压缩机196万台，同比增长6.05%，整体上印证了我国冰箱用压缩机行业变革的趋势。2017年5月，华意压缩完成配股，募集资金6亿元，结合自有资金共斥资8.10亿元投向“高效、变频压缩机智能化产业升级及配套能力提升项目”（5.07亿元）和“高效、商用、变频压缩机研发能力建设项目”（3.03亿元），目前以上两项目已进入建设期，预计2018-2019年完全建成。 盈利预测及评级：我们预计华意压缩2017年至2019年的营业收入分别为77.17亿元、84.47亿元和91.51亿元，归属母公司净利润分别为2.79亿元，3.17亿元和3.59亿元，对应EPS分别为0.40元/股、0.46元/股和0.52元/股。我们维持对华意压缩的“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险；变频冰箱更新换代速度不及预期的风险；上海威乐业务探索不及预期的风险。 |
