金发科技：原材料涨价冲击消减业绩底部大幅改善
主要观点 1.金发科技：改性塑料行业龙头，新材料领域积极布局 金发科技主要从事化工新材料的研发、生产和销售，产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类，公司目前拥有改性塑料产能约200万吨(2017年前三季度产品销量超过100万吨)，分布于华南(广州、珠海)、华东(上海、昆山)、华中(武汉)、华北(天津)、华西(成都、绵阳)等地，是国内规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，市场占有率稳居国内前列。2017年前三季度，公司实现营业收入165.86亿元，归母净利润4.58亿元。 2.改性塑料：原材料冲击消减，公司盈利大幅改善 2016年下半年以来，原材料价格大幅上涨，尤其是2016年四季度和2017年一季度价格的急涨，不利于成本向产业链下游传导。随后原材料价格的回落，同时改性塑料产品价格亦上调，公司盈利开始底部大幅改善。2017年三季度单季，主要原材料聚烯烃、聚苯乙烯系树脂采购均价均有一定幅度的下调，公司实现归母净利润2.18亿元(扣非后1.16亿)，综合毛利率达到15.20%，环比提升2.79%，净利率3.99%，环比提升1.99%。 3.新材料业务：可降解塑料、碳纤维复合材料、特种工程塑料多点开花 (1)可降解塑料：2016年，金发可降解塑料产销量约7000-8000吨，我们预计今年有望突破1万吨；(2)耐高温尼龙：公司拥有万吨级聚合装置和万吨级专用精密改性车间，产品包括耐高温尼龙(PA10T、PA6T)、液晶聚合物及聚醚砜等多种系列，在建年产3000吨PA10T项目预计2017年下半年投产，届时产能将达到8000吨。(3)碳纤维复合材料：公司引进两条德国复合生产线成功投产，使公司复合材料总产能扩充到15000吨。 4.投资建议： 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.23、0.28，对应PE分别为26X、21X，公司是国内改性塑料龙头，传统业务底部大幅改善，可降解塑料、耐高温尼龙、碳纤维复合材料等新材料业务稳步推进。给予推荐评级。 5.风险提示： 原材料价格持续高位，新业务拓展不及预期 |
