华光股份(600475)2017年三季报点评:业绩低于预期 EPC拉动增长 重组资产业绩承诺有望后续发力
【2017-11-01】 2017年1~3Q低于预期 华光股份公布17年1~3Q业绩：营收37.31亿，同比增长30.95%；归母净利3.13亿，同比下降37.22%，EPS0.58元，受到锅炉原材料及煤炭价格上涨影响，毛利率承压，业绩低于预期。 多方压力削减毛利率水平。1）锅炉原材料设备钢管等成本上涨约40%、发电企业原材料煤价大幅上涨，而热电联产供应电/汽价格联动弹性较小；2）锅炉等中标价格有所下滑；3）毛利率水平相对较低的光伏EPC业务占比提高，带来产品结构性变化，同时EPC毛利率水平持续下行约2~3PPT。重组业绩承诺有望超额实现，拉动全年业绩。参股公司有望超额实现17年净利2.74亿业绩承诺，权益法下合/联营公司年末确认投资收益，将贡献业绩增量。 发展趋势 EPC电站拉动增长，锅炉业务寻求海外动力。报告期内公司电站EPC业务拉动营收增长约30.95%，预计全年EPC收入可达20亿，其中光伏电站约12亿；公司以光电消纳情况较好的江西、河南等地地面式电站为主，预计全年新增装机约200MW。锅炉业务公司预计仍实现收入稳健增长，并积极开拓海外市场，16年底至今相继签订了越南6亿、伊拉克4.2亿锅炉合同，同时海外订单毛利率水平较高，有望优化业务结构，修复综合毛利率下滑影响。 能源运营商转型步步为营。1）公司在北方形成地热“技术-设备-工程-运营”的全链布局，已与武邑县签订近57万平米地热协议，将以EPC、BOT模式推进京津冀地区地热项目建设。2）与乐平签订800吨/日垃圾焚烧发电PPP项目，并拟于年内完成对无锡市政设计院50.1%股权的收购，充分整合其设计/工程资质，参与乐平项目及未来地热项目的设计及工程总包业务；同时公主岭BOT项目预计从明年10月起贡献收入，加速向综合能源运营商的转型。 重组打造热电联产龙头。重组资产注入后，公司下属热电联产企业蒸汽供应在无锡市占70%-80%的市场份额，处于区域垄断地位，未来有望优化产业链，加强协同，进一步扩大南方热电市场份额。 盈利预测 我们维持2017/2018年盈利预测不变。 估值与建议 目前，公司股价对应18年17xP/E。维持推荐的评级，但将目标价下调13.21%至人民币23.00元，较目前股价有27.85%上行空间。 风险 原材料价格大幅波动，地源热泵市场建设不及预期。 |
