爱尔眼科(300015)2017年三季报点评:白内障业务恢复性增长 新增医院并表贡献业绩
【2017-11-20】 白内障业务恢复性增长以及新增并表推动业绩高速增长 公司三季报业绩靓丽，前三季度营收和扣非净利润已经超过去年全年。单季度来看，收入17.92 亿（+54.1%），归母净利润2.71 亿（+38.3%），扣非净利润2.92 亿（+45.02%），我们分析主要受益于以下方面：1）各项医疗服务项目收入增长迅速，量价齐升，预计白内障、屈光、视光收入增速在30%-50%左右；2）去年同期受魏则西事件影响，白内障增速放缓影响整体业绩，基数较低，今年白内障业务恢复性增长，预计增速在40%以上；3）上半年公司收购的沪滨爱尔、朝阳眼科等九家医院贡献业绩；4）8 月9 日完成对欧洲Clínica Baviera, S.A 的收购，预计新增1 个月并表。 分级连锁推进品牌优势，加快网络布局 公司以地、县市为重点，多个省区已形成"连点成片"的局面，资源共享使基层患者得以就近享受优质眼科医疗服务。上级医院给予下级医院进行技术支持，实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。公司产业并购基金通过新建或并购方式加大医院网络的辐射区域，随着10 月15 日西安医院正式营业，公司内地眼科医院达到200 家，覆盖30 余省市超过70%的全国人口，提前三年实现目标，连锁复制能力突出。 海外市场外延扩张，提升品牌国际影响力 公司加快国际化步伐，构建跨越亚美欧的网络布局，上半年通过新设美国子公司爱尔国际完成对美国着名眼科中心WANG Vision 的股权收购，并且通过爱尔眼科国际（欧洲）要约收购了欧洲最大的眼科连锁机构Clínica Baviera, S.A，进一步完善公司在眼科相关产业链的全球布局。 实际控制人将认购不低于20%股份，彰显长期信心 今年 9 月定增预案已获证监会发审委通过，实际控制人陈邦先生承诺认购不低于发行股份总数20%（含20%）的股份，定增完成后陈邦合计持有公司股权将提升至54.47%，锁定期3 年，在彰显长期发展信心的同时，进一步增强对公司的把控力。 盈利预测与投资建议 公司眼科业务量价齐升，海外扩张进展顺利，定增尚未做完，暂不考虑股本变动，预计17-19 年EPS 分别为0.73、0.97、1.29 元；对应PE 分别为38X、29X 和22X，维持"谨慎推荐"评级。 风险提示： 医院收入增长不及预期；募投项目推进低于预期。 |
