山东威达：电动工具配件龙头，智能制造转型二次开花
投资要点 由点到面打造“电动工具配件+数控机床+智能装备”一体化。公司1998 年成立来专注钻夹头等电动工具配件，2013/2015 年陆续收购济南一机、德迈科&精密铸造完成从零部件（营收58%）到数控机床（6%）到智能装备系统集成（20%）从点线面一体化服务能力；公司营收2013 年0.46 亿复合增长18%到2016 年11.81 亿，业绩基本平稳发展，最新2017Q3 营收10.59 亿，净利润为1.09 亿元，同比增长26%，业绩主要来自德迈科工厂/物流自动化和机器人等驱动，协同后综合毛利率和净利率攀升到27.4%（历史最高）和10.2%（受济南一机拖累）。 加码智能制造政策，德迈科客户优质打造智能制造标杆。 智能制造2017 年进入政策落地期，机器人和数控是重点领域。公司主营产品钻夹头年产量4000 多万套，是全球最大的钻夹头生产基地，20%左右中速增长，公司同时意识到智能制造十三五期间的重大机遇，2015 年收购德迈科和精密铸造切入智能制造领域，我们认为随着智能制造政策从2016 年启航到2017 年逐步落地（专项资金预算已启动），机器人与高档数控机床等领域将迎来快速发展； 德迈科客户优质打造智能制造标杆。公司2016 年以9.55 元/股价发行股份并募集现金收购苏州德迈科，其主要从事“硬件+软件”的一站式智能制造系统服务交钥匙工程，具体业务涉及工厂自动化/物流自动化/并联机器人三项业务；根据工控网数据，公司2015 年营收1.8 亿占市场规模1.5%，市场应用空间广阔，公司服务&价格&客户优势将为公司在自动化集成服务占据竞争优势，标的同时2016-2018 年承诺业绩不低于2100/2675/3520 万元，增速23%/27%/32%，将有力的提高公司的业绩和盈利能力。 济南一机业绩有望扭亏为盈，带来20%+弹性。济南一机原为国有，涉及复合/专用数控机床等二十多个系列，公司2013年整合济南一机因市场原因2015/2016年亏损2352/5043 万，2017 年随着新产品/业务协同/政策支持，亏损有望收窄（H1为1452 万，若2018 年股权解锁条件扭亏为盈实现将带来业绩20%+弹性。 估值及预测：我们预测公司2017/2018 年营收14.76/17.76 亿元，归母净利润1.45/1.91 亿元，同比增长40%/31%，对应EPS 0.35/0.46，考虑公司智能制造如物流自动化&并联机器人机遇、济南一机弹性、可比估值、大股东增持2.88%（约9+元/股），给予2018 年25 x，目标价11.5 元/股，首次覆盖“买入”评级。 风险提示：智能制造转型不达预期；机床竞争激烈导致济南一机亏损加大。 |
