丽珠集团：期权激励+重磅产品即将获批，公司确定性快速增长
事件：公司发布公告拟向 1045 名中高管理层和业务骨干授予 1500万份股票期权，行权价格为67.78 元/A 股，业绩考核目标为2018-2020 年激励成本摊销前扣非后净利润分别不低于9.92 亿元、11.41 亿元和13.12 亿元。同时公司公告通过同比例增资3.06亿元将丽珠单抗的股权结构调整为由丽珠境外SPV和健康元境外SPV 控制的合资子公司丽珠生物科技香港的全资子公司。 再次股权绑定员工利益，公司中长期发展动力十足。公司第一期限制性股票激励即将考核结束时，公司又采用了灵活性更强的期权方式再次激励员工，按行权价格67.78 元/A 股，本次激励股权价值超10 亿元，覆盖1045 人，激励力度大，覆盖范围广。我们认为在股权激励的深度绑定下，公司成长动力十足。 优化丽珠单抗股权结构，生物药研发或将迈出国际化步伐。此次丽珠单抗股权结构调整为丽珠境外SPV 和健康元境外SPV 控制的全资孙公司，虽然实际控制权和比例未发生变化，但为公司生物药研发奠定了国际化基础，可加快丽珠单抗业务的国际化、吸引优秀人才并实现人才激励及便于丽珠单抗的融资。 注射用艾普拉唑进入审批阶段，重磅产品即将获批生产。根据药智网最新数据显示，公司申报的艾普拉唑注射剂型（受理号CXHS1500145）已于7 月21 日完成审评，于12 月13 日进入最后的“在审批”阶段，我们预计2018 年一季度有望正式获批。考虑到同类兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10 亿级以上，我们认为公司的独家新药注射用艾普拉唑钠有望成为10-20 亿级量级重磅。 国家创新战略驱动下，精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向，是医药创新的主要表现形式，公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂：IVD 产品，分子诊断和化学发光研发加快；丽珠单抗：公司12 个项目在研，其中PD1、CD20、HER2、TNFa 和rhCG 分别临床I-III 期，进展迅速，已处于国内第一梯队；丽珠圣美：高端液体活检检测设备及试剂；丽珠基因：第三方实验室服务，落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地，在国家鼓励创新发展的大的政策背景下，我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议：预计2018-2019 年EPS 分别为2.11 元和2.55 元，对应当前股价PE 分别为32 倍和27 倍，我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升，新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升，故维持“买入”评级。 风险提示：原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。 |
