光迅科技(002281)引领中国"芯"崛起 构建光芯片平台
【2017-12-21】 大国崛起，产业升级，国产光芯片迎来历史发展机遇。近年来，国家大力推动高端芯片国产化，行业发展迎来历史机遇。我国高端光芯片自给率低，进口替代空间大，核心制造技术主要集中在美国、日本企业中，国产化程度低。今年中兴罚款事件再次凸显上游核心芯片缺失对我国通信产业链安全带来潜在的危机。上游产业升级，进口替代成为我国通信行业由大到强亟待解决的问题。经我们测算到2025 年我国电信市场高端光模块进口替代空间约为21.5 亿美元。 公司光芯片研发恰逢其时，5G 产业机遇下最核心受益。光电技术正被越来越多的应用于光通信、半导体照明、光电显示、光伏发电等诸多领域。不同领域对于光电技术的应用要求最终都反映成为对于光芯片性能的要求。近年来，公司通过内生和外延不断向上游拓展，开展高端芯片研发。"罗马并非一天建成"，公司光芯片研发恰逢其时。10G 芯片平台面向10G PON、无线基站市场，预计年底实现量产。25G 芯片平台面向5G 大机遇，我们预计5G 无线接入对25G 光芯片需求将达4000 万片，公司25G 芯片预计将在2018 年Q3/Q4 量产。 公司价值再发现，持续构建的光芯片平台能力，不断延伸行业应用边界。依托不断构建的光芯片平台能力，公司逐步将业务由传统的光通信领域向其他领域进行拓展。近期，公司携手科大国盾布局量子通信正是公司芯片平台化能力的拓展。我们认为公司未来的核心价值在于光芯片平台化能力，传统的光通信以及潜在的量子通信、3Dsensing 应用则是公司芯片能力变现的途径。 投资建议：维持"强烈推荐-A"。光迅是A 股稀缺的光芯片平台化公司。光模块/器件受益于传输及5G 需求增长。光芯片10G 量产将带来毛利率提升，且长期看25G芯片研发恰逢其时，光芯片平台能力不断构建。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.54/0.73/1.00 元，对应当前股价对应PE 56x/42x/30x。考虑到公司是A 股市场上稀缺的光芯片平台公司，科技产业核心资产，给予2018 年50 倍PE，12 个月目标价36.5 元，维持"强烈推荐-A"投资评级。 风险提示：光芯片研发不及预期、行业应用需求尚未成熟、传统光通信行业竞争加剧。 |
