象屿股份(600057)土改试点利好农产业务长期看好大粮商布局
事件/公告：继一号文件颁布后，国务院总理李克强2月6日在国务院常务会议上通过了在土地制度改革试点地区暂时调整实施有关法律规定的决定草案，土地改革试点即将落地。 土改试点有助于临储业务健康稳定发展。本次土地改革主要包括农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革，在加速农村土地流转，保障农户经济利益对等方面有着积极作用。对公司而言，临储业务发展未来面临着下游农户和供应链仓储两方面的扩张；在土地改革政策下，一方面容易以土地流转方式形成更多种粮大户，减少公司谈判成本和收储质量风险，另一方面农地入市能够有效减少未来获取集体用地、宅基地用地的难度，为物流中心、仓储设备的建设提供土地保障。 临储及合作种植迅速扩张，17年利润翻番。我们预计公司14-15年收储季（14年10月-15年5月）可实现收储能力900万吨（其中自有400万吨，合作500万吨），合作种植面积150万亩，预计象屿农产14年底实现利润2.59亿，助公司扣非净利润扭亏为盈。 根据公司规划，通过与黑龙江省合作，未来公司临储及合作种植业务将从松嫩平原，收储作物由单一玉米拓展到玉米、水稻及部分杂粮，预测17年收储能力达到1300万吨（自有700万吨，合作600万吨），农产净利润水平达到6.38亿。 布局核心物流节点，潜在大粮商标的。公司网点布局具有物流公司的典型特征。一方面，在仓储规划上采取物流中心为核心的扩散式布局，在物流中心建造铁路干线运输，减少长距离运输成本；另一方面，公司已着手布局港口节点，在大连等核心出海口设立粮食交易平台；此外，公司原有物流网络布局广泛，在广东、福建等粮食主销区拥有物流网络布局。 未来一旦临储政策发生变动，借助对粮源的控制力及现有规划，能迅速转变为大型粮商。 假以2000万吨粮源，50元/吨的粮贸利润，远期利润空间高达10个亿。 大股东参与增持标明底价，受益多重潜在主题催化。公司于14年11月定增落地，共募集17亿用于象屿农产对鹏屿物流的收购，其中象屿集团认购约5亿元，锁定36个月，表明大股东对农产长期看好，亦标明了公司底价。同时，母公司象屿集团是厦门国资委重点扶持企业，短期受益于国企改革、海西自贸区等多重潜在主题催化，估值仍有持续上升空间。 维持盈利预测，维持增持。总结来看，公司业绩弹性较大，临储及合作种植业务助公司5年内业绩高速增长，物流节点布局可迅速转型为大型粮商，同时短期仍有主题催化可能。 我们预计公司14-17年EPS分别为0.31元、0.39元、0.51元、0.66元，分别对应PE为36倍、28倍、22倍、17倍，目标价14元，维持增持评级。 |
