农业银行(601288)深耕三农县域 关注资产质量改善趋势
【2018-01-15】 农行深耕三农，服务县域，是全国物理网点布局最完善的大行，较强的揽存能力带来资金端的成本优势，使得农业银行在17年整体监管趋严背景下受冲击较小，反而能够作为资金拆出方扩大利息收入，改善息差。农行的资产质量表现在17年同样有所改善，关注未来可持续性。公司目前估值较低，仅对应18年市净率0.82倍，维持买入评级。 支撑评级的要点 农行深耕三农，服务县域，是全国物理网点布局最完善的大行，较强的揽存能力带来资金端的成本优势。农业银行存款占比高（2017H，84%），并且结构较优，个人存款占比近60%，活期存款占比达56%（2017H），负债端结构优于同业。在金融降杠杆环境下公司的资金成本优势凸显。 公司资产质量明显改善，3季度末不良率1.97%，环比下降22BP。3季度加回核销的年化不良生成率为0.61%，绝对值为上市行较低水平。随着供给侧改革的不断推进，我们认为农行的资产质量有望持续改善。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 考虑到18年严监管持续，农行拥有较强的吸储能力以及较高的存款占比的特点，受影响相对小，我们上调农行2017-2018年每股收益至0.59元、0.64元（原为0.59元、0.63元），对应17/18年净利润同比增速为4.2%和8.3%，每股净资产为4.23元、4.67元。目前股价对应2017/18年市盈率为6.5倍/6.0倍，市净率为0.91倍/0.82倍，当前估值较行业平均水平折价约10%，安全边际较高，具备明显提升空间，基于18年目标价4.60元，PB0.99倍，维持买入评级。 |
